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华伍股份：轨交风电市场景气助业绩攀升

　　事件：6月20日，华伍股份（300095）董事会同意公司以人民币3亿元现金收购四川安德科技100%股权，并于当日与安德科技股东签署了股权转让协议，本次收购完成后，安德科技成为公司全资子公司。安德科技2016~2018年业绩承诺分别为净利润2500万元/3250万元/4225万元。

　　核心观点

　　1.对安德科技的收购完成是公司军工布局的重要一步。公司于2015年11月与华科大产业集团、李仁府教授等共同设立华伍航空(公司股权占比25%)标志着迈入军工领域的第一步，此次对安德科技收购的落地体现了公司进军军工行业的决心，同时安德科技也有望与华伍航空在航天军工产业链上产生协同效应。

　　2.横向并购打造新的利润增长点，公司业绩将显著增厚。安德科技作为航空航天高端装备制造企业技术优势明显，且下游航空航天的市场空间巨大。公司将通过本次交易快速切入市场空间巨大、盈利水平更高的航空航天高端装备制造领域，进一步拓宽市场领域，优化自身业务布局，为公司的持续稳定发展打造新的利润增长点。安德科技2016年承诺净利润为公司2015年净利润的48%，将显著增厚公司业绩。

　　3.轨交与风电投资保持高位助公司业绩增长。公司于2015年完成对上海庞丰100%股权的收购，标志着进入轨交制动器领域。轨交制动国内市场规模约百亿，该领域国内市场80%以上被德国克诺尔占有。公司年报显示上海庞丰2015年完成了中车长客、中车株洲车辆厂等企业动车制动系统订单以及完成了上海地铁1号线5列车制动系统架修任务。公司已有非公开发行资金约2.5亿投向轨道交通车辆制动系统产业化建设项目，我们认为随着募投项目的落地，公司在轨交制动器领域的进口替代趋势将愈发明显。公司风电制动器2013年投产，2014年收入达到1亿元，2015年仅对金风科技（002202）的收入达到8942万元。十三五期间，风电装机量仍将保持10%以上的增长速度，公司风电制动器将伴随行业增长稳步成长。

　　4.盈利预测：预计16-18年公司归母净利润为0.72亿、0.89亿、1.15亿，对应EPS分别为0.19、0.24、0.31元，对应PE分别为65X、53X、41X，给予推荐评级。

　　5.风险提示：整合不及预期，轨交行业增速低于预期。(华创证券)

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