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宋城演艺：打造品牌管理输出新模式，演艺IP价值开始充分释放

　　事项：

　　6月21日晚，宋城演艺（300144）发布公告，公司全资子公司宋城旅游与宁乡县炭河古城文化旅游投资公司以及宁乡县人民政府就“宋城.宁乡炭河里文化主题公园”项目签署《项目合作协议》。并公告22日复牌。

　　管理输出创新模式开拓新异地项目，有望带来显著业绩增量

　　此次合作由公司全资子公司宋城旅游(原杭州宋城独木桥网络科技有限公司)与宁乡县炭河古城文化旅游投资建设开发有限公司以及宁乡县人民政府达成。具体来看，公司将与合作对方共同开发炭河里文化主题公园项目，公司所提供服务主要包括两部分：首先，项目开业前的一系列设计、建设及准备工作。

　　我们认为，从所签订的协议内容来看，此次项目合作的达成主要具有以下几大意义：

　　1、看点一：管理输出模式超预期，全国扩张布局加速完善

　　去年，公司已经在福州、泰山及桂林等项目中做了水公园/演艺等相对轻资产扩张的尝试，也标志着公司的旅游演艺异地扩张由此前的自建为主的方式(拍地+自建剧院/公园+自排演艺项目)开始积极转向更加开放包容的多元化模式。而此次宁乡项目则是以更为彻底的管理及品牌输出的纯轻资产模式进行异地扩张。且由于此前，合作方已完成了一部分项目景点的建设，因此大幅节省了之后整个项目的培育周期，(景区试营业时间初定为16年10月1日，正式开业及演出公演时间为17年5月1日)，有助于公司加速全国演艺项目扩张之路。

　　2、看点二：收入分配形式超预期，对后续业绩增长带来显著增量

　　从收费形式来看，首先，公司在完成项目筹备期的一揽子服务费用将获得共计2.6亿元服务费用，其次，在委托经营期间公司将按按本项目(含大剧院演出)年可支配经营收入的20%收取管理费。参考类似餐区管理输出形式的东京迪士尼的数据，项目初始投资14亿美元，迪士尼公司象征性出资250万美元，而在后续经营过程中，迪士尼公司通过提供知识产权每年从门票收入中提成10%，餐饮收入中提成5%，任何赞助协议提成10%。

　　宁乡县潜在旅游优势明显，二三线景区有望成公司全国扩张新方向

　　根据公司公告，公司此次合作项目所在地宁乡县隶属长沙市，根据湖南省政务网数据显示，长沙市2015年全年接待国内外旅游者1.17亿人次，比上年增长10.5%；旅游总收入1351.50亿元，增长13.4%。而宁乡县距离长沙市区仅40公里，是湖南最具经济实力的县市之一，位居全国百强县的第39位。不仅如此，宁乡还拥有深厚的人文积淀，拥有刘少奇故居、千佛洞、灰汤温泉等人文休闲景点，同时也是中国南方青铜器中心，相继出土了四羊方尊、人面纹方鼎等国之重器。

　　同时，我们看到，去年以来，公司的全国扩张步伐不断加快，形式也越发多元化。我们认为，在经过15年以来的发展，公司的异地项目扩张模式以及推进节奏将更加成熟及从容。我们有理由相信公司将在异地项目布局中将进一步有所收获。但在此前的项目扩张中，公司主要以国内一线景区为目的地，而此次项目所处景区相对偏二线，且处于尚未开发完全过程中，这也意味着公司有望在未来将其旅游演艺模式向二三线更广阔的市场拓展，利用成熟的宋城模式深挖当地文化特色，共同打造当地文化旅游地标。

　　宁乡项目有望打开新一轮国内旅游演艺扩张预期，16年催化剂有望陆续涌现，维持“买入”评级

　　假设服务费用分两年收取，17、18年各收取1.3亿元，预计公司16-18年EPS0.67/0.90/1.11元，对应PE35/26/21倍。公司此次项目通过品牌及管理输出的模式，不仅以轻资产的方式加速了全国扩张布局，同时通过提前获取服务费用，并在后续持续分享项目公司的经营分成，有望为公司未来几年，特别是明后年的业绩带来显著的确定性增量。此外，此次是公司首次在二三线景区布局旅游演艺项目，借助公司成熟的商业模式以及宁乡县潜在的人文旅游资源，有望助力公司开辟新的国内市场扩张方向。

　　综合来看，随着公司“六个宋城”发展思路的不断践行，未来公司有望在维持现有项目稳定经营以及在建项目快速落地的基础上，继续向国际宋城(海外布局加速)、科技宋城(结合VR等新兴技术)、网红宋城以及旅游宋城的方向上大步迈进，并进而实现“世界演艺第一，全球主题公园集团前三”的目标，今年催化剂也将将持续涌现，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　互联网娱乐监管风险；异地项目及海外扩张项目进展和盈利可能低于预期；杭州本部增长趋缓等。(国信证券（002736）)