“四会合一”启迪未来科技型产业发展之路。此前市场认为，科技创新政策法规在制定和执行上远不能满足真正意义上创新和科技进步的需求。我们认为，“四会合一”将“科技创新驱动发展”提到与1978年“科学技术是第一生产力”相同的历史高度，鼓励科技发展的系列重要政策的落地将大幅提速，市场对后续政策扶持、资金支持和社会资源分配倾斜的预期将会深温，制约我国科技创新产业发展的瓶颈将会打开，我国科技创新型产业有望步入快速发展通道。

　　政策密如雨，转型压力促科技发展。中国政府从“十二五”规划后期开始大举推出促进科技发展的政策，密集程度前所未有。中国版工业4.0和《国家创新驱动发展纲要》强调了发展目标和重点领域，而基础设施、服务、科技成果转化以及知识产权保护的相关政策则同步进行甚至先行一步。空前的政策密集程度表明了管理层为实现中国经济成功转型而推动科技发展的坚定态度。

　　科创经济主题前程似锦。我国科技创新投入稳步上升，对世界高质量科研的总体贡献现在已攀升至世界第二，仅次于美国；我国高技术产品出口额从2002年的679亿美元上升到了2014年的6605亿美元，占全球高技术产品市场份额显著提升，科技创新强国正在崛起。同时，科技创新优化产业结构，支撑引领经济社会发展。我国将坚持创新驱动发展，三步建成世界科技创新强国。

　　火热6月点燃科创经济主题。后续新的利好政策将会出台，原有支持政策落地的效率与质量有望大幅提高，科创经济主题将迎来发动时机。而此次会议只是开始，六月内科创经济主题的机遇将会接踵而至。《国家战略性新兴产业“十三五”发展规划》有望6月底前上报国务院，一批重点行业和企业的支持政策有望出台。

　　科创经济主题引领A股未来投资之路。我国未来科技创新的核心在于工业化和信息化的深度融合，大力发展引领产业变革的颠覆性技术，引领A股未来投资之路，建议从三条主线把握相关投资机会：1、科技创新引领产业变革，推荐：奥维通信（002231）、新开普（300248）、慈星股份（300307）、蓝光发展（600466），受益标的：科大智能（300222）、华工科技（000988）、浙江东方（600120）、安科生物（300009）；2、科技创新需要顶级科研院所，推荐：奥普光电（002338）、科大讯飞（002230）；3、知识产权保护决定科技创新生命力，推荐：光一科技（300356）、安妮股份（002235）。

　　乔永远周策略：如果美联储7月加息

　　美联储7月加息或与双重去杠杆形成共振，以退为进，等待年内第二次买点，当下聚焦“超级周期”与业绩。

　　摘要

　　来者终须来，未知不足惧。5月28日耶伦在哈佛大学表示：“如果经济持续升温，就业市场持续改善，美联储循序渐进加息是合适的”，随即美联储联邦基金利率期货走势暗示7月加息概率上涨至62%，来者终须来，美联储年内首次加息只是时间问题。但关键的问题是，加息之后未来的政策路径会发生怎样的边际变化？15年12月16日美联储第一次加息落地后，短期全球风险资产(尤其新兴市场)快速反弹，但由于12月非农数据大超预期，市场对美联储连续加息预期快速升温，使得16年1月新兴市场国家货币和股票均遭受较大冲击。对于此次加息，市场同样担心美联储加息后的表态会出现什么样的变化。但我们认为，加息后继续鹰派表态对于美联储而言并非上策：对内，美元超预期升值是其无法承受之痛，对外，对全球金融市场的潜在冲击是其无法承受之责，因此，7月加息落地后我们认为美联储政策偏向中性的概率更大。

　　加息落地前，A股仍艰难。虽然美联储7月加息近乎已成市场共识，但加息靴子落地前仍将A股市场产生重要制约。首先，美联储加息预期一日难消，新兴市场货币和权益的潜在风险一日难平，作为新兴市场的联动主体，A股在风险偏好低位下波动加大或在所避免。其次，虽然人民币已经逐步形成“收盘汇率+盯住一篮子货币”的中间价形成机制，但美元升值预期的强化，同样会间接影响人民币汇率的稳定预期，靴子落地前都难以彻底消除。第三，当前国内面临实体、金融双重去杠杆，国外面临美联储加息、英国脱欧的潜在冲击，汇率波动、金融市场的风险传递都将多少会对国内政策形成制约。因此，在美联储加息、英国脱欧公投等海外因素落地前，A股风险偏好的提升短期仍将受限，静待靴子落地后的烟消云散。

　　以退为进，散而后擒。我们在2016年下半年策略报告《以退为进，散而后擒》中提到：“进入5月以来，实体+金融双重‘去杠杆’正在成为推动市场逻辑演绎的重要边际驱动力量。” 当下市场的调整主要反应了双重“去杠杆”过程对实体、金融的独立影响，接下来出现超调的可能会来自两个或多个独立影响的共振和加强，包括美联储加息时点、英国脱欧等潜在共振来源。我们认为，在美联储加息预期落地之前，外部环境的不确定性或将对国内政策形成一定扰动，并进一步放大双重“去杠杆”所带来的潜在冲击，建议继续以退为进。但这种超调可能是有限且短暂的，并为市场留下年内宝贵的第二次买点。“散而后擒”，第二次买点之后将形成收获机会。

　　聚焦“超级周期”与业绩。双重“去杠杆”的路径中，风险定价体系也在股票和债券两个体系之上进行重建。股债市场，从信用债违约向个别央企、城投债等“金边债券”蔓延，低风险高收益品种正在减少，确定性增长的稀缺性进一步加强。股票市场内部，从收紧中概股回归，到限制四大领域跨界并购等，监管政策正边际上收紧，内生增长的品种将更受青睐。配置上聚焦两条投资主线：第一，业绩进入长期扩张的“超级周期”，以消费行业为主，食品饮料(泸州老窖（000568）/古井贡酒（000596）/贵州茅台（600519）)、小家电(苏泊尔/新宝股份（002705）/老板电器（002508）)、航空(南方航空（600029）/东方航空（600115）)等。第二、高分红、低估值的蓝筹，银行、电力(黔源电力（002039）/长江电力（600900）)等。主题投资推荐城市轨交主题(方大集团（000055）/康尼机电（603111）/隧道股份（600820）)，体育赛事(雷曼股份（300162）/道博股份（600136）)。

　　正文

　　1.来者终须来，未知不足惧

　　5月28日耶伦在哈佛大学表示：“如果经济持续升温，就业市场持续改善，美联储循序渐进加息是合适的”，随即美联储联邦基金利率期货走势暗示7月加息概率上涨至62%，来者终须来，美联储年内首次加息只是时间问题。但关键的问题是，加息之后未来的政策路径会发生怎样的边际变化？15年12月16日美联储第一次加息落地后，短期全球风险资产(尤其新兴市场)快速反弹，但由于12月非农数据大超预期，市场对美联储连续加息预期快速升温，使得16年1月新兴市场国家货币和股票均遭受较大冲击。对于此次加息，市场同样担心美联储加息后的表态会出现什么样的变化。但我们认为，加息后继续鹰派表态对于美联储而言并非上策：对内，美元超预期升值是其无法承受之痛，对外，对全球金融市场的潜在冲击是其无法承受之责，因此，7月加息落地后我们认为美联储政策偏向中性的概率更大。

　　2.加息落地前，A股仍艰难

　　虽然美联储7月加息近乎已成市场共识，但加息靴子落地前仍将A股市场产生重要制约。首先，美联储加息预期一日难消，新兴市场货币和权益的潜在风险一日难平，作为新兴市场的联动主体，A股在风险偏好低位下波动加大或在所避免。其次，虽然人民币已经逐步形成“收盘汇率+盯住一篮子货币”的中间价形成机制，但美元升值预期的强化，同样会间接影响人民币汇率的稳定预期，靴子落地前都难以彻底消除。第三，当前国内面临实体、金融双重去杠杆，国外面临美联储加息、英国脱欧的潜在冲击，汇率波动、金融市场的风险传递都将多少会对国内政策形成制约。因此，在美联储加息、英国脱欧公投等海外因素落地前，A股风险偏好的提升短期仍将受限，静待靴子落地后的烟消云散。

　　3.以退为进，散而后擒

　　我们在2016年下半年策略报告《以退为进，散而后擒》中提到：“进入5月以来，实体+金融双重‘去杠杆’正在成为推动市场逻辑演绎的重要边际驱动力量。” 当下市场的调整主要反应了双重“去杠杆”过程对实体、金融的独立影响，接下来出现超调的可能会来自两个或多个独立影响的共振和加强，包括美联储加息时点、英国脱欧等潜在共振来源。我们认为，在美联储加息预期落地之前，外部环境的不确定性或将对国内政策形成一定扰动，并进一步放大双重“去杠杆”所带来的潜在冲击，建议继续以退为进。但这种超调可能是有限且短暂的，并为市场留下年内宝贵的第二次买点。“散而后擒”，第二次买点之后将形成收获机会。

　　4.聚焦“超级周期”与业绩

　　双重“去杠杆”的路径中，风险定价体系也在股票和债券两个体系之上进行重建。股债市场，从信用债违约向个别央企、城投债等“金边债券”蔓延，低风险高收益品种正在减少，确定性增长的稀缺性进一步加强。股票市场内部，从收紧中概股回归，到限制四大领域跨界并购等，监管政策正边际上收紧，内生增长的品种将更受青睐。配置上聚焦两条投资主线：第一，业绩进入长期扩张的“超级周期”，以消费行业为主，食品饮料(泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台)、小家电(苏泊尔/新宝股份/老板电器)、航空(南方航空/东方航空)等。第二、高分红、低估值的蓝筹，银行、电力(黔源电力/长江电力)等。主题投资推荐城市轨交主题(方大集团/康尼机电/隧道股份)，体育赛事(雷曼股份/道博股份)。