社群商业，下一个十年的庞然大物。需求与效率共振迭代推动商业业态变迁：1990年前“计划”时代消费核心需求是“货”，商业以供销社、杂货铺为主；2000-2010年向“一站式、专业化”演进，商超/专业店各子行业十年CAGR11%~27%渐成主流，流通效率有所提升；2003年起互联网零售整合供应链，迎合“便利、长尾、性价比”需求，2003-13年CAGR99%。随移动互联普及、“搜索式中心化”电商流量、体验瓶颈显现，而个性互动、人格化销售更契合新兴需求，网红、直播等“人人链接”商业崛起，2015年社群商业规模1800亿元，预计2020年达2.4万亿（五年CAGR68%），继商超、平台电商后，将踏上下一个十年风口。

内容输出、社群运营、商业变现是核心环节。优质内容是聚合核心，主要为颜值（如美女主播）、品味（如时尚网红）、专业（如竞技、专家）、泛娱乐（如段子、脱口秀）四类，内容输出体现个人IP化特征，优秀团队是稀缺资产；社群运营提升粉丝粘性，从吸粉、互动、变现的全周期数据管理，运营是相对“重”活儿，团队及效率决定边际扩张成本；商业变现包括广告、电商、打赏、增值服务等，未来电商仍是主流，品类将由女装向化妆品、母婴等拓展；提供数据、质控、IT的工具服务也有较大变现空间。

全产业链机遇，平台与垂直公司各领风骚。1）前端：微博、直播、微信等粉丝平台将是最大受益者，未来广告、交易抽成等潜力高。如15年微博活跃用户保持30%+增长，中小企业客户营销收入占比提升至39%（13A：12%），去中心化带来持续增长潜力；直播秀场模式成熟，垂直、泛娱乐平台投入期，技术、专业优势将孵化独角兽。2）中端：孵化公司提供网红经纪、店铺运营、供应链服务放大变现。如涵、缇苏2016年GMV均有望达15亿元（+200%+），竞争激烈提升服务粘性是王道；电商工具如微盟、有赞、微卖等链接商品商户分享成长。3）后端：柔性供应链支撑链条电商变现，核心在于原材料、信息流及算法、流程模块化、机械智能化，红领、辛巴达已成为赛道领先者。

产业趋势：垂直社群纷起；强化创新塑造品牌；资本助力专业化发展。营销方式已发生重大变革，以“人和兴趣”为链接点的垂直社群方兴未艾，或将较大分流原搜索式的中心化流量入口。社群商业个人IP未来需要走向品牌、品质、个性，打造差异化竞争能力，也对孵化公司提出更高要求。视频、孵化、社群经营等各环节嫁接资本助力规范化，同时资本纽带构筑生态式发展，共赢商品、用户、数据、工具，如“阿里+微博+微卖+优酷+一下科技”，“光线传媒+缇苏+浙江齐聚”等。

风险因素：IP同质化、创新不达预期；供应链制约商业变现稳定性低预期。

投资策略：社群商业将踏上下一个十年风口，万亿级市场带来全产业链机会，布局赛道领先者：1）前端平台，关注微博（WB.O）、腾讯（0700.HK）、及视频平台领域宋城演艺、乐视网、电视购物板块等；2）中端社群孵化及运营，看好南极电商（电商服务龙头）、华斯股份（参股微卖30%，社交电商产业链延伸），关注青岛金王（拥有杭州悠可及线下导购资源）、柏堡龙、多喜爱；一级市场关注如涵、缇苏以及社交电商工具微盟、有赞等；3）后端柔性供应链、设计师共享领域推荐南极电商（柔性供应链）、搜于特（原材料端切入供应链整合），关注江苏国泰、华孚色纺；一级市场关注红领、辛巴达。