“教育”+“娱乐”双轮驱动的文化集团。天舟文化成立于2003年，以传统图书业起家，2014年，公司收购知名游戏内容提供商神奇时代宣布进军游戏领域，2015年通过一系列外延并购目前已经形成了“教育+娱乐”两大业务体系。2015年1-9月公司实现收入3.04亿元，同比增7.0%，实现净利润1.16亿元，同比增长87.1%。

在线教育高速增长，手游行业仍具高成长性。近年来我国教育支持持续上升和互联网普及，为互联网教育发展奠定基础。2014年，我国在线教育达到992亿规模，同比增长18.8%。我们认为，学前教育、K12、职业教育潜在市场规模分别为1300亿、1728亿、1100亿元，未来仍具保持高速增长。另一方面，预计手游市场2017年将超过端游成为最大游戏细分市场，用户ARPU值仍存较大提升空间。

牵手决胜网，实现流量价值最大化。天舟文化以图书研发发行起家，2014年，公司实现文化教育出版收入3.59亿元，同比增9.79%。2015年，公司先后51%控股以人民东方出版社为主要股东之一的人民今典和18.89%参股国内唯一在线教育O2O平台决胜网，一方面增强自身教育资源储备，一方面加速公司在互联网教育领域布局和自有传统业务的转型升级。未来，公司有望实现和决胜网深度绑定，共同开发高速增长且利润率高的游学、留学市场，实现对最有价值资源深度开发。

进军A级游戏厂商，布局二次元生态。2013年10月公司宣布100%收购知名手机游戏内容提供商神奇时代，正式进军手游领域，2015年12月公司收购游爱网络，51%控股派娱科技，参股初见科技并拥有优先收购权。目前公司拥有《忘仙》、《风云天下OL》、《三国吧兄弟》等月流水过2000万得现象级游戏IP，同时拥有《雏蜂》等顶级游戏IP储备和原创IP孵化系统，未来有望依托派娱和自身出版资源，以游戏为切入点，布局以ACGN为主的二次元生态。

风险因素：并购整合不及预期风险；出版竞争风险；人才流失风险；游戏作品不及预期风险。

盈利预测、估值及投资评级:公司并表游爱网络、人民今典和派娱科技之后业绩将得到极大的增厚，考虑到手游和在线教育行业未来3年分别年均30%和20%增速，我们预测公司2015-2017年全面摊薄后的EPS预计为0.29/0.69/0.89元。当前价25.76元，对应2015-2017年PE为88/37/29倍，娱乐传媒部分，可比上市公司2016年PE范围为34~81倍，平均为54倍，考虑到公司目前拥有游戏《忘仙》、《风云天下OL》等月流水过千万的游戏以及《雏蜂》、《忘仙2》等顶级IP储备，我们给予公司娱乐传媒部分2016年45倍PE，对应合理市值为144亿元，文化教育对应合理市值为33亿元，总体合理市值空间为177亿元，目标价32.36元，给予公司“买入”评级，建议投资者着眼公司中长期发展空间，积极把握成长价值。

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