转债市场回顾。2016年上半年，转债市场可谓是走过了一段艰难的时期。一方面A股低迷拖累了转债个券，另一方面在多重因素冲击下转债的高估值受到显著压缩。随着4、5月份“填坑”接近尾声，我们对转债品种并不持过分悲观态度，而是继续坚守转债底线思维逻辑。由于转债估值回到传统水平难度较大，转债市场可谓已经步入了一个新的时期。

供需分析：转债供给有序释放，可交换债将是亮点。供给有序释放对市场冲击边际趋弱，但新券仍将不断上市为投资者提供更加丰富的标的选择。随着上半年估值压缩，转债市场性价比开始提升，下半年需求端有望一改过去几个季度的不振，机构投资者可能增加配置，从而总体呈现供需两旺局面。其中，可交换债方面的机会尤其值得关注。

转债市场整体研判：我们的核心判断是正股成为转债市场博弈的焦点，估值问题逐步退居其次。如果说上半年转债缺少机会，那么下半年可能正是个券博弈的好时机，部分个券可能会超出市场预期，如国贸、歌尔转债等。

2016年转债策略：估值让位正股，博弈时机来临。1）一级市场降低打新收益预期，关注抢权。对于后续的转债打新我们提供几种可选策略：一是降低资金成本；二是新券上市后持有一定时间而非立即兑现打新收益；三是关注抢权的机会。对于后两个策略，重点依旧是择券，并不是转债系统性机会。2）踩好节奏精选个券，博弈时机来临。针对市场整体的策略是踩好估值变化的节奏，针对个券层面的策略则是精选个券标的。整体方面，随着估值压缩逐步合理，市场对转债估值过高的悲观预期将会缓和，因而估值中枢的变化将会带来博弈机会。个券层面，我们判断下半年部分个券可能会给市场带来惊喜，如前述提及的国贸、歌尔转债。3）不悲观不盲从，小众市场价值在提升。虽然目前市场价格与估值依旧处于历史高位，但是在目前市场情形下已经较为合理，相比年初，转债这一小众市场的价值正在提升。4）转债与可交换债条款趋同，性质分化。对于EB品种，首先是要认清其性质，其股性的强弱决定了投资者的配置策略。

择券策略：在目前充满不确定性的市场环境下需要选择出相对具有确定性的个券进行配置。我们精选出两类组合，第一类是在价格相对较低同时安全边际高的个券中，寻找业绩预期比较好的标的加以布局。这一类我们建议投资者重点关注国贸、电气转债以及天集EB，其中国贸正股经过近两年的“供应链+金融”模式创新实践后正步入收获期，我们长期坚定看好国贸转债。第二类是在高价券中，寻找弹性高、业绩短期有保障的标的来博弈进攻。这一类主要推荐关注歌尔、九州与江南转债。结合中信证券研究部行研观点，歌尔在VR技术上的深厚积淀极有可能使其在未来相当长时间内占据VR设备核心制造供应商龙头地位，业绩有望回归高速增长，我们坚定看好歌尔转债。待发新券中我们建议关注洪涛股份的后续表现。

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