沪胶经历四周反弹后，上周五出现短期见顶迹象。6月30日，沪胶1409合约当日大幅下跌1.88%，预示着沪胶反弹遇到了较大阻力。后期青岛保税区去库存支撑的反弹能否持续？笔者认为，对沪胶后市不宜过分乐观。

　　期现货价差压制反弹

　　期现货价差始终是悬在沪胶头上的一把利剑。由于前期沪胶价格快速反弹，导致沪胶1409合约与青岛保税区现货美元计价标胶的价差不断拉大。6月26日，两者价差迫近3000元/吨，而在通常情况下，这一价差仅为1500元/吨左右。从资金操作方面来看，沪胶与美元计价标胶价差过大，将直接导致市场买入美元标胶现货，抛售期货的套利行为愈来愈多。虽然美元标胶并不是上海期货交易所的交割标的，但根据历史价差进行统计，套利的资金同样大量存在，在资金驱动的压力下，目前沪胶价格存在回落动力。

　　期现货价差拉大的直接原因是由于期货上涨较快，而现货相对疲弱。根据青岛市场报价，6月上旬，泰国20号标准胶的现货价格一直维持在1620—1640美元/吨附近，而期货主力合约价格却上涨超过1000元/吨。现货价格难以受到提振，反映了市场信心不足，这在短期内恐怕无法改变。

　　需求疲弱不容忽视

　　现货价格不振的根本原因是下游对天然橡胶的消费能力有限。从终端需求来看，我国汽车行业二季度并不乐观。

　　中国汽车工业协会数据显示，5月我国国内汽车生产量为197.58万辆，环比下降4.44%；销售量为191.12万辆，环比下降4.64%，环比均出现明显回落。而商用车生产32.62万辆，环比下降18.47%，同比下降9.58%；销售32.08万辆，环比下降18.82%，同比下降12.01%。商用汽车尤其是货车，其轮胎对天然橡胶的需求量极大，商用车产销的下滑，预示着天然橡胶的终端需求汽车配套轮胎遭受较为严重的打击。

　　轮胎企业生产状况疲弱表现也很明显。5月我国轮胎外胎产量为9666.8万条，同比增长率仅为4.81%，而去年同期增速为8.15%。6月山东地区的轮胎企业开工率小幅回落，截至6月底，山东地区全钢胎企业开工率为73.36%，而去年同期为79.4%。整体而言，这表明今年天然橡胶下游的需求端仍难言乐观。

　　去库存的被动因素体现

　　本轮沪胶反弹的主要原因之一是青岛保税区橡胶的显性库存明显下降。但不难发现，本轮去库存中有部分被动因素，即由于海关对贸易融资的监管加强，导致部分货物被动清出仓库，但如果下游承接能力有限，这部分货物并不能被完全消费，而转为隐性库存。这一担忧逐渐在市场上有所反映。

　　加强贸易融资监管对天然橡胶市场影响是复杂的。库存清出短期形成利多，但同时容易引发货物抛售，又对胶价形成压力。而中长期看，如果因此造成我国天然橡胶进口量的下降，那么后期仍可能阶段性的利多沪胶，这需要结合环境具体分析。

　　综上所述，由于价差造成的直接压力，短期内沪胶价格可能面临回落。沪胶的中期反弹仍需要库存的持续下降和下游需求的好转，但对此不宜期望过高。

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