暴风科技战略发布会:面向未来,跨界合作有表有里,联邦生态战略协同新高度

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-03-30

　　1暴风科技（300431）集团将成立,致力于通过跨界合作,打造一个新的面向未来的联邦生态系统,为世界提供新娱乐;

　　2.“从IT时代到DT时代”,是未来娱乐行业的一个形式;

　　3.暴风科技的跨界布局主要从内容、用户与商业模式三个方面进行考虑;

　　4.2016年-2025年是“互联网+娱乐”的黄金10年;

　　5.DT是暴风科技整体战略的基础,争取在2016年搭好数据科技的基础,以便对其他布局起到推动作用;

　　6.联邦生态系统将从VR、营销与国际化、音乐、游戏、影视与DT等方面进行布局,目前已完成60%左右的布局,争取在2016年底实现90%的布局。

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　　『发布会内容』

　　一、暴风科技上市一周年发展历程

　　2015.3.24暴风科技上市

　　2015.5暴风科技公布DT大娱乐战略

　　2015.7暴风TV召开发布会苏运莹献唱《野子》

　　2015.9暴风牛人发布会,五大业务模块点亮联邦生态

　　2015.11暴风魔镜“VRHERE”发布会上发布暴风魔镜4和魔One

　　2015.12暴风TV发布,双12首发劲销33,000台

　　2016.1暴风魔镜完成第二轮融资,融资金额为2.3亿人民币,估值14.3亿人民币

　　2016.1暴风摇滚基金成立

　　2016.3暴风秀场上线

　　川大智胜:业绩增长符合预期,VR业务有望爆发

　　类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：熊莉,文雪颖 日期：2016-04-05

　　事件:川大智胜（002253）近日发布2015年年度报告显示,报告期内公司实现营业收入2.61亿元,同比增长18.09%;归母净利润3341万元,同比增长204%。

　　报告期内,公司航空及空管业务实现收入1.135亿元,同比增长46.23%,图形图像业务实现收入4079万元,增长824%,信息化及其他产品与服务实现收入8700万元,减少13.87%。公司净利润增幅较大主要缘于高毛利的图形图像业务的爆发,为公司贡献1764万毛利。

　　传统空管业务稳健发展。2015年是空管建设“十二五”计划的最后一年,受公司加大市场投入以及用户采购计划的影响,公司空管产品订单较去年有明显增长。公司具有全套军工资质,市场占有率居国内厂商前列,持续承担我国军队特大型装备研制项目中航空管制分系统任务。作为军航空管主要系统和服务供应商之一,在“军民融合”国家战略的推动下,2016年,预计来自军工任务的需求还将有较大幅增长。

　　航空模拟业务规模扩大,竞争优势明显。公司从2012年开始实施的包括飞机模拟机培训业务、低空监视和通用航空等六个业务领域的“二次创业”计划,经过几年发展已取得不同程度的进展,目前民航客机研制的飞行模拟机视景系统已达到国内领先水平,能满足高等级飞行模拟机集成的需求;飞行模拟产品在技术上处于同类产品领先水平,三项空管仿真模拟产品均获得民航局II 类C级评定(最高级),市场竞争优势明显。公司民航业务2015年全年新签合同总额超过6000万元。2016年,民航业务新签合同额有望持续增长。

　　创新业务增长快,VR有望迎来爆发。受市场需求增加影响,公司2015年以三维人脸照相机和人脸识别系统、文化科技和虚拟现实系统、高清LED显示系统等为主的图形图像业务收入有大幅度增长。公司在相关业务上都保持国际国内领先水平,以虚拟现实和视觉合成技术为核心的多项产品和三维人脸照相机和三维人脸识别软件与应用系统都将在2016年陆续投入市场。同时公司还从文化科技产品开始,布局教育科普虚拟现实产业链。并通过与奥飞动漫、利亚德（300296）等合作,深入布局VR蓝海。

　　盈利预测。我们预测公司2016-2018年EPS 分别是0.34元、0.38元、0.44元,对应动态PE 分别为152倍、137倍和119倍。目前公司PE 较高,但考虑到公司在VR 及人脸识别领域的优势带来的高成长性,公司股价仍有上涨空间,给予公司股票“增持”评级。

　　风险提示:市场竞争加剧的风险;中标合同不能正式签约的风险。

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　　欧菲光公司研究报告:智能汽车潜在龙头标的,向国际化平台升级

　　类别：公司研究 机构：海通证券（600837）股份有限公司 研究员：陈平 日期：2016-03-28

　　投资要点:

　　真正成长标的,从移动终端创新零组件制造商向国际化平台型企业升级。欧菲光（002456）十四年先后进入红外截止滤光片(2002)、电容触控屏市场(2008)、摄像头模组(2012)、指纹识别模组(2014),都居全球龙头地位,连续四年增长率都超过100%,可见公司战略眼光和研发能力,是真正的成长型标的。公司依托光电核心技术优势,切入无人驾驶汽车和智慧城市两个方向,意欲从移动终端向国际化平台型企业升级。

　　主业拐点确定,指纹识别与双摄像头有望迎来高速增长。双摄像头产业链正在加速催熟。预计2016年,双摄像头将成为智能手机标配。欧菲光作为摄像头模组龙头有望受益。同时,公司指纹识别业务已过甜蜜点,开始放量。公司投资建成亚洲最大的指纹识别模组工厂,与指纹识别芯片设计领先厂商FPC(Fingerprints Cards AB)合作,技术已应用于华为、中兴、小米等客户。

　　ADAS 市场将迎来爆发式增长,以摄像头为主的传感器融合将成为主流。从时间与技术来说,ADAS 正处于产业导入期与成长期的交汇口,即将进入高速爆发增长;从供需角度来看,各国纷纷出台各项政策要求提高ADAS 系统的装备率。ADAS 市场将迎来爆发式增长,预计2020年之后自动驾驶汽车将会量产。而考虑到成本以及功能性,以摄像头为主的传感器融合将成为主流。

　　公司全面布局ADAS 产业链,有望成为新兴龙头。公司2014年成立车载事业部后全面布局智能汽车业务,利用摄像头传感器与车载触控屏等自动驾驶核心技术,通过引入德尔福马光林博士团队获得ADAS 核心算法技术,形成从传感器-算法-反馈/执行的全产业链布局。鉴于公司强大的执行能力和销售能力,16年预计获得国内所有汽车品牌供应商资质,并逐渐开发合资品牌, 2018年大规模放量。

　　外延并购打造智慧城市平台。公司以智慧城市建设为主线,通过收购融创天下,确定智慧旅游、智慧教育、智慧医疗、智慧交通、智能家居为重点业务, 挖掘领先的商业模式和运营思路,提升用户粘性。

　　智能汽车潜在龙头标的,首次给予“增持”评级。公司指纹识别业务已经放量,另双摄像头产业链加速催熟会拉动摄像头模组业务。同时ADAS 与智慧城项目,预计将成为公司未来最大增长点。我们预测公司15/16/17年营业收入分别为184.82/264.41/337.67亿元, 归属上市公司净利润分别为4.79/9.02/13.45亿元,EPS 约为0.46/0.88/1.30元,给予公司“增持”评级, 目标价35.2元(对应16年40X,362.77亿市值)。

　　不确定性分析。双摄像头与指纹识别业务缓慢,ADAS 产品推出不及预期。

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　　歌尔声学:电声行业龙头,全方位“智能”布局

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：刘舜逢 日期：2016-03-30

　　营增利减,业绩略低预期:公司15年实现收入13656亿元(7.54%YoY),归属母公司股东净利润为1251亿元(-24.51%YoY),销售毛利率为249%,电声器件、电子配件和其他业务收入营收占比分别69.91%、2788%和2.21%,公司业绩略低于预期。一方面由于15年全球智能终端设备整体市场饱和、增速放缓以及市场竞争加剧影响了公司业绩。另一方面,公司15年研发投入为973亿元,占营业收入的比重为712%,研发投入还未转换为实质性经济效益,新业务研发、市场推广投入加大,导致费用率上升,进而影响公司净利率表现。公司处于战略转型时期,随着经营规模的扩大,未来业绩有望实现高增长。

　　声学产品升级,VR蓄势待发:截止2015年年底,微型电声器件及模组扩产项目、高保真立体声耳塞式音频产品扩产项目、智能电视配件扩产项目、研发中心扩建项目建成。公司对未来声学领域的发展趋势展望为智能化、集成化,并明确提到未来将通过升级音频IC芯片来提升声学元件的功能,提供更好的用户体验。同时根据ABIresearch的数据,全球VR设备市场将迎来快速发展期,预计全球VR设备未来5年出货量CAGR达到106%,到2020年出货量达到4300万台。公司参与设计并独家代工OculusVR设备,消费级VR设备有望在2016年一季度推出,届时VR有望成为公司重要利润增长点。

　　四大“智能”布局,看点多多:公司积极进取,实施“智能音响、智能可穿戴、智能娱乐、智能家居”全方位布局,公司2014年末发行25亿元可转债,主要投资于可穿戴设备、智能传感器、汽车音响等项目,我们认为新业务虽然短期难以产生现金流,但长期前景可观,目前公司在微型麦克风领域占据市场第1位,在微型扬声器领域占据市场第2位,在蓝牙短距离无线产品、智能可穿戴电子产品、智能电视配件产品、智能家用电子游戏机配件产品等领域占据市场领先地位。15年公司在建工程增长78.11%,主要是公司战略转型,经营规模扩大,基建项目陆续开工建设投入增加所致。公司布局的新兴产业为公司未来持续发展创造了广阔空间。

　　投资策略:受到智能终端设备整体市场饱和、竞争激烈等因素影响,公司2015年传统声学业表现难以恢复过去快速增长,但看好公司明年受益声学产品升级将带动基本面回暖。我们预计公司16-18年营收分别为171/193/213亿元,EPS分别为1.28/1.45/1.79元,对应PE为19/17/14倍。相对可比公司来说,歌尔声学（002241）估值处于行业中偏低水平,VR概念的火热或将为公司带来更多估值弹性,维持公司“推荐”评级。

　　风险提示:智能移动设备市场低迷,VR设备市场成长低于预期。

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　　海康威视:国内龙头国际一流,创新外延驱动成长

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2015-11-20

　　国内安防龙头企业,逐渐跨入国际一线品牌行列。公司是国内第一大视频监控企业。2015年前三季度实现营收166.8亿元,归母净利润37.7亿元,营收规模全球第二,市场份额国内第一。我们预计公司2015-2017年营收平均增速在40%左右。公司今年前三季度海外市场营收同比增长60%左右,在全球视频监控市场份额目前仅4%左右,未来海外业务仍有较大的增长空间,全年有望保持60%左右的增速,跨入国际一线品牌行列。

　　智能安防2.0技术引领行业创新。安防行业正在从视频监控向视频管理和视频内容的深度应用延伸,公司打造了DT1.0、Smart265、视频结构化、高精度人员定位跟踪技术等智能安防2.0创新技术,在多维感知、视频信息结构化为基础的大数据应用之上,以业务融合、内容服务、智慧应用为基本特征展开新型安防业务,将对现有的应用模式、价值创造方式和产业格局产生深远影响。

　　无人机开启立体监控新时代。公司今年10月推出雄鹰无人机,可接入公司自有的各类视频管理平台,建立地空立体监控体系,引领安防行业进入立体监控时代。全球无人机市场未来十年有望超过300亿美元规模,雄鹰无人机定义了安防行业无人机产品新标准,有力抢占行业应用市场先机。

　　机器视觉延展非安防业务。公司积极切入机器视觉领域,上半年发布工业面阵相机和工业立体相机产品。机器视觉可用于产品检测识别、机器人（300024）引导等,全球市场容量到2021年可达285亿美元左右,前景广阔。公司顺应工业4.0和智能制造的潮流,进军机器视觉领域,未来或打造智能制造的一流品牌。

　　跟投创新平台成为国企改革亮点。海康“核心员工跟投创新业务管理办法”规定公司员工可跟投创新业务子公司40%股权,以搭建孵化创新业务的平台。这是公司在国企改革方面的重大突破,有助于激发员工活力和内部创新,将为海康布局新业务提供有效支撑。

　　估值与评级:考虑到公司海外市场增速强劲,未来在机器视觉和无人机等新应用领域的成长性,我们看好公司长期发展,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:行业市场需求或不及预期;产品销售进度或推迟;海外市场推广或不及预期。

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　　佳都科技:人脸识别助力安防、轨交再腾飞

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-12-01

　　佳都科技（600728）是国内领先智能安防、智能轨道交通解决方案提供商,专注于智能技术和产品的开发与应用,立足华南市场,业务逐步向全国范围渗透。自身发展的同时重视外延并购,加强产业链的延伸。未来三年,公司将继续加大智能技术研发力度,深耕安防、轨交市场,整合上下游产业链,领航中国智慧城市建设,公司实力雄厚,主营业务发展迅速,给予强烈推荐评级。

　　投资要点:

　　专注智慧城市,深耕全国市场,安防、轨交业务收入增长迅速。公司凭借多年行业积淀、资源积累,自2013年重组改革后,竞争优势逐步凸显,承接项目量级实现百万级到亿级的飞跃,主营业务呈现爆发式增长势头,近两年安防业务年化增长率高达71%,轨交业务增长率达到44%。根据公司竞标项目数量和规模判断,高增速在未来三年将继续保持。

　　安防行业整合助力公司市场占有率提升。安防监控集成市场逐步趋于成熟,城市视频监控点逐渐饱和,视频产品需求放缓,而行业碎片化特征明显,国内从业企业约15000家左右,年销售额不到1000万元的企业超过90%。

　　随着市场需求逐步向平台搭建、智能技术分析转移,BT模式成为安防、轨交项目建设主流,对公司技术研发实力、平台开发能力、资质、现金流等各方面提出更高要求,近期天津、青岛大型项目中标也印证了公司的实力。

　　公司作为安防、轨交龙头,内部生长夯实行业竞争力,外延并购拓展市场份额,行业整合助力公司市场占有率提升。

　　参股云从,大力推广人脸识别安防应用。云从科技核心团队来自中国科学院重庆分院,是中科院最大的人脸识别研究团队,拥有自主人脸识别核心技术。自公司出资5000万参股云从科技以来,在核心人脸识别技术、商业渠道拓展等各方面展开全方位合作,产生了较强协同效应。目前已在平安城市、金融等各安防领域取得突破性进展,已完成西安银行、海通证券、新疆平安城市等安防项目。依托领先的人脸识别技术,公司走在安防行业的前列。

　　收购华之源,形成轨道交通全产品线布局。公司收购华之源后,将形成我国唯一一家同时拥有城市轨道交通自动售检票系统、屏蔽门系统、综合监控系统、通信系统和视频监控系统的厂商,形成全产品线布局。相比不同公司建设不同系统的情景,由于不同系统之间的数据互通、匹配调试、平台统一管理而产生的成本将明显降低,项目建设速度也随之提升。公司在未来轨交项目的竞争中将会更具优势。

　　给予“推荐”评级。预计2015-2017年EPS为0.33、0.45、0.58元,给予公司未来6-12个月目标价42元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

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　　汉王科技:公司转型向好,看点在ocr和人脸识别

　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：何晨 日期：2015-08-03

　　中报营收增长7.65%,净利润下降82.92%。公司2015年中报业绩,营业收入1.8亿元,同比增长7.65%,净利润51万元,同比减少82.92%,扣非后净利润-175万元,同比增加39.23%。从扣非后净利润情况来看,公司经营出现好转迹象。公司毛利率维持高位50.32%,较一季度下降1.2个百分点。销售费用增加25.6%,管理费用增加16.64%。

　　看点OCR和人脸识别增势良好。公司曾经因电子书业务名噪一时,因行业环境和市场需求变化,公司经营状况直转急下,2011年亏损4.9亿元、2013年亏损2.1亿元。公司二次创业,将主要精力集中于OCR产品、人脸识别应用。本次中报中,OCR产品营收5573万元,同比增长55.3%,营收占比30.61%,毛利率52.35%;人脸识别产品营收4260万元,同比增长9%,营收占比23.4%,毛利率49.81%。

　　公司OCR产品处于绝对优势,人脸识别布局早、技术储备较强。OCR意为光学字符识别,即自动识别通过扫描仪、数码相机、摄像机等得到的图像中的文字(含字符)或书写在纸面上的文字,便于存储、编辑和检索。公司OCR技术获得国家科技进步二等奖,在产品OCR领域市场占有率超过50%,处于绝对优势地位。

　　人脸识别领域,公司从2003年开始布局研发人脸识别技术,历经12年技术积累,历经市场检验成功发布三代人脸通产品。在其他上市公司还没开始布局,公司已经推动人脸识别研发投入和产品推广,有较强的先发优势。2008年汉王科技（002362）成功开发出全球第一款嵌入式人脸识别产品--汉王人脸通,打破了国外技术垄断,正式拉开了国内人脸识别产业化的序幕。2014年3月公司曾公告承认人脸识别技术应用于天安门城楼登楼系统。公司在人脸识别领域布局较早,有较强的技术积累和研发实力,同时有成熟的产品方案。近三年公司人脸识别营收复合增速13%。

　　战略思路清晰,看点增势良好,给予“谨慎推荐”评级。公司经历2011年和2013年巨亏后,公司摒弃传统电子书业务,二次创业转型四大领域:OCR识别、人脸识别、手写识别、轨迹输入,战略思路清晰。我们认为公司在OCR领域技术研发和市场占有率处于绝对优势。同时公司人脸识别领域布局较早,已经在考勤和门禁系统领域有成熟的方案和产品,未来有望在安防和金融支付领域加速渗透。从公司中报OCR和人脸识别收入情况来看,增长态势良好,公司转型向好,我们将持续跟踪公司转型发展。预计公司2015-2106年营业收入4.25亿元、5.95亿元,净利润1410万元、4793万元,每股ESP0.07元、0.22元,对应16年PE101倍。公司估值较高,但转型势头向好,同时公司在A股中有一定稀缺性,给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:市场竞争下产品毛利率下滑、OCR和人脸识别产品销量下滑、市场估值切换偏好业绩确定。

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　　欧比特:“人脸识别”+“卫星式芯片”双轮驱动,开启千亿市场蓝海

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：李振亚 日期：2015-12-10

　　投资要点

　　国内航空航天控制芯片龙头,收购铂亚信息,“人脸识别”+“卫星式芯片”、“内生+外延”打造软硬件一体化的卫星式大数据专家,受益于北斗国防,为建立智慧城市打下基础。公司在国家产业政策导向的大背景下,夯实航空航天控制芯片领先地位的同时,积极布局卫星互联网、直升机和人脸识别安防领域,这将给整个通信服务产业链带来深刻变革。该项产业链将对农业、工业、安防、军用、金融和民用等提供全方位的检测。未来以此建立起来的大数据网络,有望获得爆发式增长。

　　IC设计冰点已经打破,催化剂作用下迎来爆发式增长。IC设计执掌IC产业增速最快环节,CAGR=29%。

　　预计2015年IC产业销售额达到3610亿元,增长率为25%,其中IC设计在2014年销售额达1047亿元,从2004年至今复合增长率为29%,超过整个IC行业,预计2015年销售额为1630亿元,增速为30%。同时,IC设计销售额占整个行业的比重逐渐增加,最近两年的比重已经突破30%,预计未来五年仍是IC设计高速发展的黄金时期。同时,国产化替代是大势所趋,在国家大基金的杠杆作用下,我们认为IC设计是国产化的首发突破。11月5日,同方国芯（002049）定增预案幕资800亿,推向半导体芯片产业上下游,加码集成电路产业,体现了本届政府对发展科技创新的决心,我们认为此项举措将真正成为IC设计爆发的催化剂。

　　内生:布局微纳卫星大数据+飞行器市场,加快芯片国产化替代,打开成长空间。公司计划2015-2020年研制20余颗芯片式卫星,未来还将发射120颗卫星,其中70颗用于遥感卫星,20颗通讯卫星,30颗导航卫星,建立大数据系统。采用“自研+外协”双轨并行及“主计算机+备份计算机”双机备份的方式,开展试验用微纳卫星的研制工作,将有效带动公司的SOC芯片和SIP芯片的业绩增长。同时参股UrbanAeronautics,以担任董事的方式参与直升机的研发。美国军用直升机市场每增加1%的渗透率,将会增加超过5亿美元的市场,中美军用直升机若有10%的渗透率,则分别带来28亿美元、3.8亿美元的收入。我们认为公司在卫星式芯片研发方面的技术实力较强,再加上直升机所带来的附加值收入,未来3年,复合增长率不低于20%。

　　外延:收购铂亚信息,打造人脸识别安防领域的龙头,市场空间大。铂亚信息是国内少数掌握人脸识别技术的领先企业,具有一定的定价权,盈利能力较强,在安防人脸识别领域市场空间在50%以上,目前已经在广东、青海、还等、新疆等省份逐步建立人脸识别数据库。人脸识别、行为分析、图片分析能力是关键。

　　我们认为未来公司有望在人脸识别的基础上切入大数据、移动支付领域,并以此为智慧城市建设打下基础。

　　未来3年,复合增长率保持40%以上增速,在订单增加的情况下,2016年公司业绩将大幅超出预期。

　　投资建议:我们预计公司2015-2017年实现营业收入6.29、8.67和12.11亿元,同比增长256.37%、37.84%和39.68%;实现归属于母公司净利润9.80、14.10和19.60千万元,同比增长289.69%、44.39%和38.66%;对于2015-2017年EPS分别为0.42元、0.67元和0.96元。目标价60元,公司2016年138亿市值,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:1)股市系统性风险;2)政策不达预期风险;3)航空航天发展（000547）不达预期风险;4)业绩不达预期风险。

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　　科大讯飞:依托核心技术,打造平台型公司

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：牧原 日期：2015-12-10

　　教育信息化支撑公司业绩持续高增长,为公司在线教育平台提供数据支持。根据我们测算全国教育云与教育信息系统建设市场规模达400-500亿。公司建设的安徽教育信息化示范工程被教育部定为样板工程上报国务院并向全国推广,当前公司正在建设的省级教育云平台就达8个,凭借公司教育评价、语音识别以及云平台软硬件优势,我们认为公司在全国教育信息化云平台与软件系统市场将能占绝大多数份额,预计市场份额会超过60%,支撑公司业绩高增长。

　　公司依托云平台获得的教学、考试、测验、日常练习等动态数据,为向学生提供与课堂教学同步的个性化在线教学服务提供大数据支持,助力公司打造开放式的在线教育平台。根据艾瑞咨询2014年《中国在线教育行业发展报告》的研究,预计2020年国内在线市场规模将达到3058亿,其中,面向中小学的在线教育市场规模将达到675亿空间巨大。

　　公司依托教育信息系统绝大多数的市场份额占据大量教育数据与用户的资源,打造国内最大的开放性K12教育平台。内容资源公司一方面通过教师分享,另一方面通过业务和股权合作的方式引入第三方教育资源以及新的商业模式。

　　语音识别与控制开始普及,公司优势明显将率先受益。公司与国内绝大多数电视厂商在智能电视语音识别领域展开了合作,电视语点解决方案在TCL、康佳、长虹、创维、海信、海尔等厂商近200个型号中预装,用户数超过1000万。凭借95%以上准确率的语音识别技术,以及全球首发的5-10米远场语音识别技术,公司牢牢占领了智能家居市场,份额达90%以上。

　　在车载领域公司与奔驰、宝马、丰田、上汽、一汽、奇瑞、江淮等厂商合作开发带有语音识别功能的中控系统及前装设备,已计划量产的车型就达20款。以14年智能电视销量2500万台,前装导航出货量180万,后装导航出货量700万,以70%渗透率每台单价100元计算,市场空间达23亿,更重要的是通过2B业务牢牢占据了1.3亿汽车以及2亿电视用户的终端的语音入口。公司正在积极通过产业链的整合为智能家居厂商提供一站式的软件或者系统方案,为车厂提供中控与导航的软硬件,从现有的语音入口扩展成“语音入口”+“智能搜索入口”。当前语音控制已成为智能电视与高端汽车的标配,同时其他智能硬件以及手机上的应用也开始普及,我们认为15年将是语音控制开始普及的元年,公司成最大收益者。

　　借助语音交互式广告变现语音云用户,语音入口价值开始显现。14年语音云用户达6亿,比13年增长100%,随着语音控制在智能家居、汽车以及智能手机上应用的普及,语音云用户以及用户粘性将会继续高速增长。公司将采取与第三方广告商分成的模式,通过语音输入界面广告与语音交互式广告来对语音云用户进行变现。数据显示手机占用用户的时间已经超过电脑,而且电脑办公化与手机娱乐与消费化的格局已经形成,我们认为移动广告是未来互联网广告的趋势,但手机屏幕较小原有的图片与视频广告撒网式推送的展现形式带来的广告收入较少,所以我们认为基于手机用户行为数据的精准广告投放将是未来趋势。一方面广告投放精准度的增强,另一方面互动广告为用户提供精准的需求信息,让用户快速了解所需要的产品信息。我们认为互动广告将颠覆现有广告展现形式,将成移动广告新趋势,6亿用户加上语音交互式广告的价值绝不亚于一个互联网巨头的广告价值。

　　?打造人工智能平台,占领智能搜索入口。公司推“讯飞超脑”计划加大在人工智能技术与应用领域的投入,有望复制语音平台从技术到平台的成长路径,依托领先的人工智能技术打造人工智能平台。公司将在其人工智能技术上嫁接各种行业应用,同时还将通过技术合作与参股的方式进入涉及人工智能各个领域。我们认为触摸与鼠标适合图像界面下的人机交互,语音是人与人交流最自然的方式,更适合用于非标指令的输入。在用户对智能终端的易用性和智能化要求越来越高的背景下,类似siri的能为用户提供一站式的搜索与操作机器人助手将会成为智能终端的标配,机器人助手也望成为人工智能时代智能终端入口。机器人助手的关键技术壁垒有语音识别、人工智能以及智能搜索,公司在语音识别与人工智能领域优势明显使得在机器人助手领域的竞争中获得先发优势,公司14年启动了能够比肩世界人工智能领域最高水平的“讯飞超脑”计划,这将显著提升公司人工智能领域的技术实力,使得公司在人工智能领域有了叫板IT巨头的底气与实力。公司凭借在语音识别与人工智能方面技术实力有望在智能搜索入口的争夺中占据有利位置。我们认为人工智能将会是移动互联网之后的下一次科技革命,届时人工智能将会对生产与消费的各方面进行优化以节省人力成本,人工智能市场也将会成为下一个万亿级市场,同时人工智能领域也将诞生万亿级的公司,科大讯飞（002230）有望依托国内领先的人工智能技术成长为新IT巨头。

　　给予“推荐”评级。2015-2017年EPS至0.45、0.69及1.02元,对应当前股价PE分别为94、56及29倍,我们看好公司教育、电信语言增值业务以及语音安全业务推动公司业绩持续高增长,讯飞语音云坐拥6亿用户,随着语音交互式广告的推出语音入口价值将开始显现,“讯飞超脑”计划使得公司占据人工智能技术制高点,未来有望占领智能搜索的入口,给予“推荐”评级。

　　风险提示:1)教育产品推广不达预期;2)人工智能技术研发不达预期。

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　　万安科技:传统业务高增长,智能汽车与新能源汽车双管齐下

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2015-12-22

　　万安科技（002590）是国内领先的汽车制动系统供应商,覆盖商用车和乘用车两大领 域。公司非公开发行股票的申请近日获得证监会审核通过,计划募集约8.5亿元,实施汽车电控制动系统、底盘模块化基地建设、车联网、无线充电技术及ADAS 研发项目。充裕的资金将为公司后续发展布局提供充足的能量。我们近期对公司进行了现场调研,就公司的企业经营状况以及未来外延战略方向进行了深入交流。公司明年业绩有望受益于ABS 系统与悬架业务的爆发维持高增长,公司将从车联网、智能交通、ADAS 系统布局智能汽车,从无线充电、轮毂电机、电动车副车架等方向布局新能源汽车。考虑到公司业绩的高增长与布局的新兴领域发展前景广阔,我们将万安科技目标价格上调至34.90元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　ABS 系统与悬架业务爆发,业绩高增长可期。公司主营产品包括气压制动系统、液压制动系统、悬架系统等。公司近年来加速产品结构调整, 大力发展ABS、EBS 等电子类产品与悬架业务。ABS 系统毛利率高,随着国家政策推行助力,商用车装配量飞速增加,明年有望达产18万套。悬架系统受益于主要客户江淮汽车（600418）、上汽通用五菱等爆款车型的销售, 明年有望收入翻倍,其毛利率有望随着开拓市场后良好的合作口碑与实现量产而得以提升。增发项目的通过将为产能扩大提供强有力的支撑。

　　加速布局智能汽车与新能源汽车,业务有望多点开花。公司通过参股飞驰镁物与苏打科技公司,切入车联网及新能源汽车共享经济领域。入股美国Evatran 公司获取无线充电核心技术,有望进入国内领先新能源汽车厂商供应链实现量产,并不断推进更高功率充电技术研发。公司正在积极布局ADAS 系统与新能源汽车轮毂电机业务,未来将通过入股或成立控股的合资公司等形式,牵手国内外领先技术公司。公司也将发挥自己的传统优势,加快自主研发电子制动产品与电动车副车架的步伐。

　　评级面临的主要风险

　　1)汽车行业持续低迷,传统业务加速下滑;2)ADAS、车联网、智能交通、无线充电、轮毂电机等新业务发展不及预期。

　　估值

　　我们略微调整万安科技盈利预测,预计公司2015-2017年每股收益分别为0.26元、0.37元和0.59元。采取分部估值,给予传统业务25倍动态市盈率,新兴业务100亿元市值,公司合理目标价由31.60元上调为至34.90元,维持买入评级。

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　　上汽集团公司调研简报:开放态度,踏实脚步,面向未来

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓学 日期：2015-11-11

　　投资要点:定增150亿元,全面投向非传统领域,彰显公司具转型、升级的强烈愿景。业绩稳健且具备产业链优势,目前高股息、低估值,蓝筹白马、配置回归。

　　150亿元定增,开启上汽新时代。公司近日公告A股定增预案,将对不超过10名对象增发不超过150亿元;其中上汽总公司、员工持股将分别不超过30亿元、11.68亿元,锁定期36个月;其他机构投资者锁定期12个月。

　　全面投向非传统领域,加码蓝海战略。募集资金将投向新能源汽车、商用车大规模智能化定制、前瞻技术与互联网、汽车服务与汽车金融等多个非传统汽车领域,为上汽集团（600104）“蓝海战略”加码,旨在布局新兴领域、形成先发优势。新能源汽车领域,未来计划整合全产业链优势,提高技术、降低电耗,在补贴退坡背景下增强产品综合竞争力。互联网汽车领域,计划与阿里巴巴合作研发互联网汽车产品。后市场方面,计划整合经销商、车享网店的线下资源,集中精力培育市场。

　　转型、改革,传递声音,顺应时代大趋势。此次定增向市场传达了两个重要信息。(1)公司态度转变,具有强烈的转型愿景,旨在摆脱单纯制造商身份,努力成为综合汽车服务提供商。(2)公司具有机制体制改革愿景,通过员工持股等方式,增强体制活力、提升效率。

　　盈利预测与投资建议。公司目前股息率7%、PE仅8倍、PB仅1.3倍,且未来近年股息率预计或将保持稳定,蓝筹白马、配置价值。预计公司2015-2017年EPS分别为2.58、2.84、3.27元,对应2015年11月9日收盘价PE分别为8、7、6倍。目标价23元,对应2016年PE为8倍。维持增持评级。

　　风险提示。系统性风险。项目推进低于预期。

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　　均胜电子:具备卓越外延发展能力的中国汽车电子领军者

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安,余兵 日期：2015-09-08

　　成立于2004年的均胜电子（600699）原以汽车注塑类功能件为主业,2011年起先后收购了德国汽车电子公司普瑞、德国工业机器人公司IMA和德国高端内饰企业QUIN等优秀企业并成功整合,获得了高速发展。公司主要利润来源为汽车电子,此外,新能源动力控制、创新自动化正快速发展,内外饰业务正走向高端化。

　　高增长始于收购人车交互领域优秀企业德国普瑞。普瑞在汽车空调控制系统、驾驶员控制系统等方面具有较强的研发生产能力,配套奥迪、宝马等高端整车厂,普瑞在人车交互领域引领行业潮流。2014年普瑞收入占均胜电子总收入的70%,汽车电子是公司的利润支柱。目前汽车电子配置正从高端车型向主流车型渗透,该业务处收入稳步增长、盈利能力提升的阶段。

　　新能源汽车动力控制业务:积极开拓新客户。普瑞是宝马的电池管理系统独家供应商,目前公司正加大在新能源汽车动力控制系统领域的投入,已形成德国、中国双研发基地,拓展了奔驰、特斯拉、中国南车等新客户。该业务基数虽然较小,但预计能保持每年翻番的高增速。

　　内外饰及功能件业务:收购QUIN迈向国际化、高端化。过去几年公司内外饰业务一直处于调整期,剔除部分低毛利率低附加值业务,收购高端方向盘及内饰企业QUIN后致力于使内外饰业务走向国际化、高端化,QUIN公司2015年并表显著增厚内外饰业务规模。

　　工业机器人:悠久的历史、崭新的市场。普瑞的工业自动化始于1982年,IMA的工业机器人始于1975年,均有着悠久的历史,且各有侧重,其中普瑞自动化侧重于汽车、电子及工业品领域,IMA则更侧重于消费、医疗领域,公司整合普瑞与IMA的自动化业务积极拓展新市场,我们估计未来几年公司工业自动化业务总体有望保持40%以上收入增速。

　　盈利预测与投资建议:鉴于新收购公司整合之初费用率较高,我们调高了2015年公司费用率,预计均胜电子2015年、2016年每股收益为0.74元、1.04元(原预测值为2015年/2016年EPS为0.82元/1.04元)。公司多类业务处于行业领先地位并正处于较高的成长时期,且公司成功的兼并收购能力亦成为一种持续的核心竞争力,我们认为公司未来内生、外延发展势头良好。近期公司股价深度调整,目前估值明显偏低,调高公司评级为“强烈推荐”。

　　风险提示:1)汇率风险;2)欧洲、北美、中国汽车产销低迷。

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