充电桩补贴居全国新高。近换电设施发日，上海市人民政府办公厅关于转发市发展改革委等七部门制订的《上海市鼓励电动汽车充展扶持办法》的通知。办法对专用、公用充换电设备，给予30%的财政资金补贴；对充换电企业在沪建设的企业平台，按设备投资的30%给予财政资金补贴，单个企业平台补贴上限不超过500万元。另外，还将对专用、公用充换电设施，给予运营度电补贴。

此次上海充电桩补贴使得运营盈利模式可行。我国电动汽车占有量较高的城市都在车辆、车牌等方面给予了较高的补贴，而充电桩补贴一直较低。此次补贴不仅持续了对充电桩建设成本30%的补贴，还提高了充电服务费门槛，甚至额外附加了对公用专用充换电设施的运营度电补贴。我们假设每个直流桩日充电小时数在4-7小时，每年运营300小时左右，按1元/度的充电服务费和公交专用车的运营补贴，估算该模式下的充电桩运营，3-5年可收回成本。

投资机会：设备业绩最确定，运营发展空间大。充电设备制造商业绩最确定，关注技术优越的设备供应商。我们认为充电桩设备制造的技术壁垒并不算太高，未来将会有更多的新进入者，市场价格有下行趋势。充电桩设备制造厂商若想以优良的产品质量、有竞争力的价格水平争夺国网招标市场，需要具备的要素是在此领域深耕布局，产品和技术具有独创性，或者规模应用显著具备成本竞争力的公司。我们看好中恒电气（与南瑞合作优势大）、泰坦能源科技（专注该领域布局深远）、科士达（UPS电源技术设备与充电桩相通性高），并建议关注众业达（预装式充电桩市场首创）、中能电气、易事特、奥特迅、长园集团等。根据对国网招标项目结果的梳理，国网旗下国电南瑞和许继电气市场份额稳居前列，已成为充电桩设备制造业的龙头，同样值得关注。

“车桩共营”有望成最终主流。按我们对充电桩运营市场的估算，如果仅靠收取充电服务费，到2020年仅400亿元左右的规模，还需通过互联网方式大幅提高盈利水平。且运营类项目初期投资大，需要与政府、整车厂商展开深入合作。公交车、物流车、政府通勤车等市场的运营与政府合作紧密，合作方往往是当地城建集团、公交集团等事业单位，他们具有免费/廉价场地，以及固定行车需求，但缺乏新能源汽车产业链资源，现金流相对紧张。扎根当地的一些充电桩运营企业选择与之深度参股合作，提供新能源整车、桩站设施，一同租赁给当地公交集团等单位，以上市公司资金实力盘活整车运营，同时抢占充电桩市场。上市公司中，此类公司有大洋电机（通过中山新巴涉足公交运营、通过小猪巴适涉足物流运营）、北巴传媒（借助母公司北京公交集团提供桩站建设场地，与国网旗下充电桩主要供应商之一的华商三优合资运营）等。

风险因素：充电桩补贴推广不到位，市场竞争导致价格大幅下降。

投资建议：综上所述，我们看好中恒电气、许继电气、科士达、大洋电机、特锐德等充电桩领域相关标的。