国防军工：现金流改善关注民参军 荐3股

　　1、15年行业盈利下降。行业收入同比增长不到5%，归母净利润下降超过30%，为近几年来的降幅最大的一年，主要是收入占比相对较大的船舶类和陆军装备类公司净利润下滑幅度较大，且收入占比同样较大的航空装备类公司业绩持平，影响了整个行业15年的业绩增速。从行业看，航天装备和其他装备类公司的ROE水平近两年有提升的趋势。

　　2、15年末行业经营性现金流状况不错。除了舰船装备类公司外，其他4类装备公司每股经营性现金流均为正，并且航空装备类公司经营性现金流改善幅度最大。

　　3、从企业性质看，军工民企盈利水平高于国企。在我们统计的75家公司中，民企只有26家，收入、净利润和净资产分别约占5.5%、21%和8.8%，显示出体量还较小，但盈利的影响不容忽视。从盈利能力看，军工民企毛利率、销售净利率以及ROE水平均明显高于军工国企。军工国企和民企的ROE有下降，而军工国企的下降趋势更明显，一方面销售净利率水平近几年显著下降；另一方面则是IPO或增发融资使净资产规模不断扩张。广发军工行业备考估值为24.8倍（25%）和31.8倍（50%）（截止2016年5月6日），板块具备较好投资价值。

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