主力合约背靠38200元/吨之下可逢高做空

　　五一节日过后，铜市风云突变，领跌有色金属，基本上回吐了前两月录得的涨幅，技术上亦下破均线支撑。其下跌导火线在于全球多数经济体4月制造业PMI表现不佳，加剧了市场对铜市淡季需求的担忧。而5月全球多数央行又进入政策真空期，货币政策进一步宽松无望，同时6月英国退欧公投和美联储加息的不确定性不断扰动，打压资金做多铜的积极性，期铜短期易跌难涨，建议逢高做空为主。

　　宏观面不确定性增加

　　数据显示，中国4月出口同比下滑1.8%，进口同比更是锐减10.9%，两者均大幅差于预期和前值，显示出我国内部和外部需求均放缓。同时，上周公布的我国4月官方和财新制造业PMI同样差于预期和前值，凸显出经济复苏基础并不牢固。其中，4月财新制造业PMI重新回落至49.4%，为连续14个月低于50%的荣枯分界线。偏空的制造业PMI和贸易数据，以及4月国家加大对主要城市的房地产调控力度，令本周将公布的一系列经济指标存在较大的不确定性。

　　此外，截至目前，今年美元指数已累计下滑4.87%，而伦铜仅振荡微涨2.11%，年内美元走软给铜价的利多刺激似乎弱于美元走强给铜价的打压，这种特征在近期表现得尤为突出，内在的逻辑在于全球经济增速放缓，导致除美国以外的主要经济体不断加码宽松的货币政策，同时也拖累了美国经济增速，导致美联储放缓其加息进程。而美国作为全球第二大铜市消费国，经济增速放缓也会拖累铜市需求前景，这点可以从美国阴极铜净进口量连续9个月下滑中得到部分验证。

　　3月美国阴极铜出口量更是创下2012年5月来的新高，同期阴极铜进口量则创下2014年2月来的次低水平，意味着美国国内铜消费需求有所下滑。而鉴于美元指数已连跌三个月，充分消化了美联储暂不加息的利多提振，且6月23日英国将迎来退欧公投。因此，在此之前，市场避险情绪高涨，美元指数下跌空间或有限，需警惕超跌反弹，上方反弹阻力关注96附近。

　　中国铜进口攀升加大供应压力

　　数据显示，4月中国未锻造铜及铜材进口量为45万吨，虽环比下滑21%，但同比增加4.7%，同时1—4月未锻造铜及铜材进口量为188万吨，同比攀升23%，创下历史同期记录高点。一般来说，中国增加铜进口，应会利多铜价，但从今年铜价的表现来看，两者的正相关性有所减弱，不断增加的铜进口量反而引发市场对中国铜市供应压力加大的担忧。3月18日，上期所铜库存就曾创下记录新高394777吨，显示出多数铜库存仅被转移，而非消化掉，因中国工业经济持续进行调结构，导致增速较往年出现明显放缓。在此背景下，市场更担忧中国未来将加大铜出口，而自4月以来，伦沪铜库存悄然发生转变，则初步验证了市场的担忧。

　　CFTC投机基金仍以净空为主

　　截至5月3日，美铜CFTC投机基金净持仓表现为净空7460，为过去48周里第47周维持净空状态，显示投机基金中期对铜价仍持偏空思路。同时，伦铜持仓自4月来开始逐步减少，为四个月来首次减少，显示出今年1—3月介入的多单已获利颇丰，存在逢高获利了结的需求，增加了铜价的技术性卖盘压力。

　　综上所述，短期内宏观环境不确定性增加，铜市供强需弱矛盾有所加剧，令投资者做多信心不足，多空分歧中，暂以空头占优为主。技术上，预计铜价或展开阶段性调整行情，建议沪铜主力合约背靠38200元/吨之下逢高建空为主，下方第一支撑关注35000元/吨。