短期固然甜蜜，通胀风险未消——3月物价数据点评

摘要：

3月CPI持平。3月CPI同比上涨2.3%，与2月持平，其中食品上涨7.6%，非食品上涨1%。环比方面，3月CPI环比下跌0.4%，其中食品环比下降1.8%，非食品环比下降0.1%。

食品价格继续上涨。3月CPI虽与上月持平，但猪菜价同比超季节性上涨，带动食品价格同比大涨至7.6%。今年2、3月的鲜菜和猪肉价格同比涨幅均远超05-15年历史均值，源于猪菜供应相对不足。

非食品保持稳定，房租明显上涨。3月非食品价格同比涨幅持平于1%，环比下跌0.1%。非食品价格环比下跌，与春节假日影响消退服务价格下跌有关。但居住项下的租赁房房租价格环比上涨0.9%，较2月的0.3%明显上升。

权重调整通胀仍存低估。我们估算老口径下食品价格权重约为30.7%，考虑到权重调整，如按旧食品权重计算，3月CPI涨幅应在3%。

预测4月CPI小幅回升至2.5%。4月伴随供应增加，鲜菜价格预计涨幅回落，猪肉价格上涨，预计4月CPI食品价格环比降0.2%，4月CPI小幅升至2.5%。

3月PPI通缩持续改善。3月PPI同比下降-4.3%，较上月-4.9%继续回升，环比上升0.5%，自14年1月份以来首次上涨，主因黑色有色金属产业价格涨幅扩大，石油天然气开采等行业价格止跌回升，石化行业降幅缩窄。

预测4月PPI跌幅收窄至-3.8%。4月以来钢材铁矿石价格继续上升，原油价格持续上涨，煤价方面，发改委等部门再度发文引导煤企去产能，供给收缩或将对未来短期煤价形成支撑。截止目前，4月港口期货生产资料价格环比上涨0.4%，预测4月PPI环比上涨0.2%，4月PPI同比降幅缩窄至-3.8%。

短期处于蜜月期，通胀温和经济改善。目前CPI仍低于3%的年度目标，通胀绝对水平依然温和。而3月全国制造业PMI重回扩张区间，地产销量增速大增，电力耗煤降幅收窄，工业品价格普遍大涨，国内经济短期改善。

通胀上行风险未消。4月初蔬菜价格小幅回落，但猪价再创新高，国际油价持续上涨，均对CPI形成推升压力，我们预测上半年CPI仍在3%以内，但下半年CPI存在破3%的风险。

警惕风险延后，宽松空间受限。但需警惕有两方面风险仅延后而未消除：一是美国加息是迟到而非缺席，耶伦上周表示货币政策没有预设路线，循序渐进地加息依然是合适的。二是人民币汇率短期升值不改货币超发的实质，通胀或持续回升，债务风险加大，将制约央行未来货币政策空间。

以下是正文：

一、3月CPI持平，通胀短期温和

1）3月CPI环比下跌0.4%，同比上涨2.3%

3月CPI同比上涨2.3%，与2月持平，其中食品上涨7.6%，非食品上涨1%。环比方面，3月CPI环比下跌0.4%，其中食品环比下降1.8%，非食品环比下降0.1%。

2）3月食品价格同比继续升至7.6%

3月CPI虽与上月持平，但猪菜价同比超季节性上涨，带动食品价格同比大涨至7.6%。统计局公布鲜菜价格同比上涨35.8%，影响CPI上涨约0.92%，猪肉价格同比上涨28.4%，影响CPI上涨约0.64%，两者合计影响CPI达1.56%。

今年2、3月的鲜菜和猪肉价格同比涨幅均远超05-15年历史均值，统计局解释为前期全国低温寒潮影响了鲜菜的生长，与去年3月相比市场供应相对不足，鲜菜价格同比上涨较多，而由于前期猪肉价格长时间低迷，养猪场户积极性受挫，导致生猪存栏下降，生猪产能处于近年低位，市场供应偏紧。

3月食品价格环比下跌1.8%略超预期，环比看春节过后鲜活食品价格有所回落，3月蛋、鲜菜、水产品、鲜果和猪肉价格环比分别下降7.4%、5.5%、2.8%、2.0%和1.3%，合计影响CPI环比下降约0.38%。

我们估算老口径下食品价格权重约为30.7%，考虑到权重调整，如按旧食品权重计算，3月CPI涨幅应在3%。

3）3月非食品同比维持在1%，房租明显上涨

3月非食品价格同比上涨1 %，环比下跌0.1%。其中，医疗保健、其他用品和服务、衣着、居住、教育文化和娱乐、生活用品及服务价格分别上涨3.1%、1.7%、1.5%、1.3%、1.2%、0.4%；交通和通信价格下降2.6%。

非食品价格环比下跌，与春节假日影响消退有关，飞机票和旅行社收费价格下降，务工人员陆续返城，导致春节期间涨价的部分服务价格有所回落。

另外3月非食品价格中，居住项下的租赁房房租价格环比上涨0.9%，较2月的0.3%明显上升，同比上涨2.7%，而上月为2.6%。

4）4月通胀仍趋回升

4月伴随供应增加，鲜菜价格预计涨幅回落，猪肉价格上涨，预计4月CPI食品价格环比降0.2%，4月CPI小幅升至2.5%。

二、PPI通缩持续改善

1）3月PPI环比上涨0.5%、同比下降4.3%

3月PPI同比下降4.3%，较上月-4.9%继续回升，环比上升0.5%，自14年1月份以来首次上涨，主因黑色有色金属产业价格涨幅扩大，石油天然气开采等行业价格止跌回升，石化行业降幅缩窄。

从环比数据看，生产资料价格环比上涨0.7%，明显回升。分项环比全面转正，采掘、原材料、加工工业价格分别上涨2.4%、 0.8%和 0.5%。生活资料价格环比上涨0.1%。

3月港口期货生产资料价格环比大涨1.4%。3月百城房价增速走高，住房销量增速骤升，库销比继续下滑。下游地产仍旺，带动中游钢铁、水泥、化工改善，3月钢价毛利继续上升，社会库存继续去化，行业供需持续改善，带动铁矿石价格持续回升；上游煤炭行业供需格局稳定，库存去化，价格稳中有升；3月国际原油价格继续回升，布伦特原油现货价一度突破40美元。整体看工业品价格继续回升。

2）4月PPI继续改善

4月以来钢材铁矿石价格继续上升，国际原油价格持续上涨，煤价方面，发改委等部门再度发文引导煤企去产能，供给收缩或将对未来短期煤价形成支撑。截止目前，4月港口期货生产资料价格环比上涨0.4%，预测4月PPI环比上涨0.2%，4月PPI同比降幅缩窄至-3.8%。

三、短期固然甜蜜，警惕风险延后

1）短期经济回升，通胀温和

目前CPI仍低于3%的年度目标，通胀绝对水平依然温和。而3月全国制造业PMI重回扩张区间，地产销量增速大增，电力耗煤降幅收窄，工业品价格普遍大涨，国内经济短期改善。

2）通胀风险未消

4月初蔬菜价格小幅回落，但猪价再创新高，国际油价持续上涨，均对CPI形成推升压力，我们预测上半年CPI仍在3%以内，但下半年CPI存在破3%的风险。

3）警惕风险延后，宽松空间受限

但需警惕有两方面风险仅延后而未消除：一是美国加息是迟到而非缺席，耶伦上周表示货币政策没有预设路线，循序渐进地加息依然是合适的。二是人民币汇率短期升值不改货币超发的实质，通胀或持续回升，债务风险加大，将制约央行未来货币政策空间。