化妆品业务表现良好助力净利润高增长，估算2015年化妆品贡献上市公司归属净利润约5,400万元（占比59%），同比增240%~250%。

化妆品全产业链闭环，业务表现良好助力业绩高速增长。我们测算2015年悠可/月沣/栋方收入分别为9.4/1.7/1.5亿元，同比增100%/343%/20%；净利润分别为3,500/5,600/1,650万元，同比增123%/168%/24%，分别超承诺业绩500/1,320/250万元（承诺净利润3,000/4,280/1,400万元）；贡献上市公司归属净利润分别为1,300/3,360/740万元。

传统业务稳定增长，中长期油品贸易业务将战略性收缩。我们预计，2015年传统蜡烛及油品贸易业务共计实现收入13.1亿元，同比增7%；净利润3,820万元，同比增15%。经测算，2015年油品贸易收入增10%~15%。但中长期看，公司油品等贸易业务根据市场各产品价格波动情况适时调整贸易规模，在转型化妆品战略下预计未来油品贸易业务将持续战略性收缩。

以化妆品为主的“颜值经济产业圈”版图持续拓张。2011年起青岛金王从渠道入手整合化妆品产业链，现已形成“研发（栋方）+品牌（韩亚自有品牌+月沣自有/代运营品牌）+渠道（线上悠可+线下月沣、浙江金庄）”的布局，“现代渠道通路+代理品牌赚人气+自有品牌挣钱+服务与产品协同”的产业链闭环初现。2月中旬拟设立10亿元并购基金将助力提速全产业链布局。预计未来版图扩张将从四方面推进：（1）+渠道，1月已披露浙北区经销商并购，预计未来线下经销商整合将持续落地，整合经销商目的在于控制增长较快的CS店线下渠道、以及基层较为广泛的BA导购（未来可演化为线上、线下的营销终端）；（2）+品牌，日韩、欧美等海外品牌收购与合作；（3）+服务，消费群体高度重叠的产品与服务协同，医疗美容等有望成为新看点；（4）+团队，整合人才、推广联邦制管理体系，推动业务强协同。

风险因素。并购项目推进低于预期，业务整合低于预期。

盈利预测、估值及投资评级。不考虑未完成并购交易，维持公司2015-2017年EPS预测0.29/0.35/0.44元（其中化妆品业务贡献0.17/0.23/0.32元）。维持2016-2017年备考净利润2.0/2.5亿元预测。公司以先发优势及较强执行力整合化妆品行业，未来有望发挥业务协同享受行业高景气，当前股价对应2016年备考PE 49X，中线角度产业链协同及版图再扩展是看点，维持“买入”评级。

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