精选个股，注重配置安全性

 新形势下处方药选股逻辑。我们从最简单的量价关系构建处方药行业、企业和品种的分析模型。量由供给与需求共同决定：从供给角度，药品审评制度改革是核心，企业研发创新能力是支撑，销售能力和政府事务是保障。从需求角度，疾病谱变迁是核心，经济发展水平和医保是支撑，医院与医生处方行为也是重要考量因素。招标中价格维护能力是关键：依照维价能力由强到
弱依次为国家保密品种，专利药，单独定价，中药保护品种，首仿，欧美认证，国家技术二等奖等。
 海外市场+并购整合也是行业趋势。1）优秀企业具备出海能力：我国已有四十多家企业通过欧美规范市场认证，优秀企业生产技术与产品标准已经具备世界水平；2013 年华海拉莫三嗪控释片贡献净利润超过 1 个亿，恒瑞环磷酰胺等也具备突破能力。2）行业并购整合黄金期：并购需求，弥补主营增长不
足，补充产品线；并购供给，IPO 受阻，部分企业缺乏二代接班；资金供给：大量超募资金，银行等其他资本介入。
 申万医药化学药股票池：从研发创新能力：首推恒瑞医药；海正药业、海思科、莱美药业、翰宇药业、信立泰；从行业潜在需求：首推国药股份；人福医药、华仁药业、恩华药业、仙琚制药；从核心品种定价能力：华东医药、丽珠集团、常山药业、千红制药；从整合并购能力：首推华邦颖泰，誉衡药业、京新药业、瑞康医药、国药一致；从海外市场开拓：华海药业、博腾股
份。
 板块表现：5 月医药板块上涨 2.1%，以个股散点机会为主。2014 年初至今，医药板块内主题性机会先尽情演绎后回调：1-3 月医疗服务、并购整合等主题性机会尽情演绎，4 月业绩经历验证期，部分个股经历较大幅度调整，5 月基因测序等主题有所表现，仍以个股散点机会为主。5 月申万医药生物指数上涨
2.1%，跑赢申万 A 指数 1.3 个百分点。当前板块整体 2014 年预测市盈率 26.7倍，扣除金融服务后，相对市场溢价 92%，历史均值为 55%。我们认为，6 月将逐步进入中报业绩验证期，去伪存真是关键。
 投资策略：精选个股，板块配置注重安全性。年初以来，主题性机会经历尽情演绎又较大幅回调，综合考虑板块估值与业绩成长性，我们认为板块 6 月市场表现仍将以个股机会为主。六月重点推荐：恒瑞医药（阿帕替尼现场检查）、天士力（股价超跌，估值便宜）、云南白药（业绩稳定性强，估值便宜）、康美药业（市值低估）、国药股份（业绩有望超预期）、华邦颖泰（业绩增速逐季上行）、通化东宝（股权激励方案落地）、华东医药（股改问题有望解决）、人福药业（大股东背书）。
 2014 年全年我们看好的投资主题：1）基药：天士力、云南白药、以岭药业；弹性较大的小公司：康缘药业、众生药业、武汉健民；2）创新：康美药业、恒瑞医药；3）国企改革：上海医药、同仁堂、东阿阿胶、海正药业；4）新版医保：恒瑞医药、信立泰；5）整合：康美药业、国药股份；6）医疗服务：复星医药、爱尔眼科、通策医疗。