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川娇农牧（831915）2015年年报点评：受益猪价持续上涨，公司业绩快速回升

公司发布了2015年年报，2015年全年实现营业收入2.97亿元人民币，同比上升35.22%；实现归属于上市公司股东的净利润2967万元人民币，同比上升500%；实现归属与上市公司股东扣非净利润2635万元，同比上升568.78%，实现EPS0.32元。

点评：

n  营收净利润大幅回升。公司2.97亿元人民币，同比上升35.22%；实现归属于上市公司股东的净利润2967万元人民币，同比上升500%。自2015 年3 月底中国生猪市场进入新一轮猪周期的周期性上涨期，中国生猪市场终于告别了2013 年下半年-2015 年上半年长达2 年多的低迷期，迎来了最好的时代。公司营业收入上升主要由于生猪价格上升及公司生产经营规模的扩大所致。

n  毛利率净利率快速回升，费用率下降。公司2015年综合毛利率为15.26%，同比上升8.24百分点，主要生猪平均售价比去年同期要高，另外是由于销售规模的扩大，单头生猪所承担的固定成本费用下降，从而导致产品毛利率的上升；净利率为9.99%，较14年上升7.74个百分点。费用方面，期间费用率为7.81%，同比下降1.61个百分点；其中管理费用率为5.35%，同比下降0.72个百分点。

n  猪价大周期反转增厚公司利润。猪价进入新一轮周期，在去年年末虽小幅回落，但我们认为此回落属于季节性回落，所以去年年末一段猪价季节性回落不影响猪价大周期反转，猪价上涨直接增厚了企业利润。

n  公司拥有节能、环保、高效的健康养殖模式。解决了传统养殖模式下疾病危害多、环境污染大、生猪产量低、食品安全不可控、生产效率低下等一系列传统养殖难题，建立以技术创新为中心的产学研结合的科技创新体系，推动养殖业转型与升级，使公司的竞争力大大增强。公司与成都大学合作利用双方的优质资源，实现资源的有效整合利用，通过对川娇健康养殖模式中的养殖业智慧圈舍的开发，实现了圈舍环境自动检测调节、自动喂养等；利用户物联网技术，实现整个猪场圈舍的联网监控、检测和远程管理。

n  投资建议：受益猪价持续上涨，公司业绩快速回升。公司扩大生产规模，进一步发挥自育自繁自养大规模一体化经营模式的优越性，使公司发展成为中国重要的优质猪源供应商。公司拟在3 年内在成都市打造年出栏120万头生猪，在猪价进入大周期上涨通道的背景下，产能充足的企业更为受益，公司业绩持续回升。公司2015年EPS为0.32元，预计16年EPS为0.48元，当前股价对应PE为10-15倍。

n  风险提示。疫病、食品安全风险；宏观经济下行风险；政策风险；新三板流动性风险、新三板公司股价对猪价反应滞后。

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