传统消费电子零部件公司切入汽车电子。安洁1999年成立，专业从事电子绝缘、导电、屏蔽、缓冲材料的整体方案设计和制造，过去多年第一大客户一直是苹果。2014年，公司通过收购进入汽车电子领域，并在2015年逐渐取得突破，绑定大客户博世，成为汽车电子二级供应商，未来增长可期。整体上我们判断公司汽车电子业务正从起步转向成长，公司顺应汽车电子精密化趋势，有望在诸多领域替代传统汽车零部件公司。

手握全球顶级汽车电子供应链入口。德国博世（Bosch）公司是全球著名汽车电子厂商，多年来安洁一直与博世在该领域上保持紧密合作，2011年被博世评选为“最佳供应商”。博世一直致力于汽车电子的平台化解决方案，安洁作为核心供应商，参与到诸多博世汽车电子的设计和研发中，目前主要涉及的产品包括：ABS ECU、安全气囊ECU、发动机ECU、媒体导航仪、显示面板，未来随着电动汽车的普及，还将有更多新产品推出。2015年，博世占安洁收入约6%，安洁汽车电子业务也主要都来自博世。

受益电动汽车趋势，公司汽车电子产品线望持续扩充。随着电动汽车的普及，我们认为许多目前只有高端汽油车才有的汽车电子配置，将快速向中低端车型复制，从而带动行业大幅增长。而安洁受益大客户博世拉动，有望在锂电池、制动能量回收系统、电磁屏蔽等环节上出现诸多业务机会，我们认为安洁同时作为苹果核心供应商，其在手机上的技术积累可成功复制到汽车上，且伴随汽车电子精密化趋势，竞争力将愈加明显。

特斯拉相关业务有望爆发。Model3的热销使市场对特斯拉的预期销量大幅提升。我们预期特斯拉2017年总销量将达50万辆，2018年望进一步增长至80万。而公司目前正与特斯拉共同研发新产品，根据安洁的技术储备与竞争优势判断，预计相关产品与电池有关（过去安洁核心客户即为苹果锂电池厂商），未来增长潜力可期。结合产业链调研，我们进一步进行弹性测算，显示保守情景假设下，特斯拉相关业务有望为公司17/18年分别贡献2.5亿、4亿收入，若以乐观情形测算，相关业绩弹性将更大。

受益美系手机大客户，传统业务保持较快增长。近几年，公司对美系消费电子大厂供应链的渗透逐步从平板、笔记本拓展至手机，尤其是2015年增加3D Touch和背光模组两个核心项目，推动APS大幅提升。我们预计2016年北美大客户的3D Touch有望进一步向平板产品复制，从而带动安洁持续增长。此外，公司在精密金属件和VR上，未来2年也有望有所突破。

风险因素。汽车电子业务低于预期，消费电子行业低于预期。

盈利预测及投资评级。我们预测公司2016~2018年EPS 1.11/1.49/1.92元，现价30.03元，对应3年PE 27/20/16倍。我们看好公司与博世、特斯拉的广泛合作，同时认为公司传统主业可维持较快增长。当前汽车电子、特斯拉板块2016年平均PE约40倍，消费电子供应链2016年平均PE约30倍，分布估值给予2016年33XPE，首次评级“买入”，目标价37元。

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