新三板教育行业挂牌、定增和交易回顾。（1）挂牌：目前新三板教育板块共有80家挂牌公司。2016年3月，新三板新增挂牌10家教育公司，包括乐创教育、诺博教育、易贝乐、黄金屋、尚睿通、锐达科技、森霖木、环球优路、博商管理、倍乐股份。（2）定增：2016年3月，共有3家新三板教育公司完成定增发行，其中昊福文化募集资金2256万元，领航传媒募集资金1200万元，金硕信息募集资金1200万元。（3）交易：2016年3月，26家公司构成的做市板块中有21家发生交易，54家公司构成的协议板块中有6家发生交易。做市转让板块中，共有13只股票上涨，分豆教育涨幅最高。做市板块成交额最高的前三位分别为分豆教育、亿童教育、赢达早教。协议转让板块中，赢鼎教育涨幅和成交额均最高。

估值分析。（1）截至2016年3月31日，A股重点教育行业公司2016年PE、新三板教育行业公司2016年PE、海外教育行业（美股和港股）PE（TTM）、一级市场教育行业2016年PE（按照主板收购时2015年对赌业绩测算）分别为72X、22X、25X和10X。三板估值水平较A股折价69%，与海外市场估值基本一致（新三板剔除无股价），是一级市场的2.2倍。（2）电广传媒以4亿元入股华图教育4.55%的股权，对应华图教育88亿元的估值（停牌状态）和2015~2017年43x/29x/23x PE，我们认为华图教育的估值水平对目前新三板教育板块的合理估值和定价具备重要的标杆意义。

v 专题研究：K12课外培训行业的资产证券化率大幅提升。K12课外培训市场拥有海量市场空间，我们预计2014年市场规模约5000亿元，在国家政策全面助力义务教育发展的背景下，我们预计未来市场空间将达6500亿元。K12课外培训市场处于高度分散的状态，CR10仅约2%，目前行业内收入排名前三名的机构分别是新东方、好未来和学大教育。内生性成长方面，K12课外培训机构可沿着地域、学科和年级三大成长维度进行扩张，但是品质管控的重要性大幅高于规模扩张；外延扩张方面，良性的现金流和资本市场的融资便利将有助于相关公司向跨学科、跨地域、跨年龄段和跨领域进行扩张。目前已登陆资本市场的中大型中小学课外培训机构包括：新东方（EDU.N）、好未来（XRS.N）、学大教育（银润投资收购，000526.SZ）、巨人教育（启迪控股入资）、龙文教育（勤上光电收购，002638.SZ）、精锐教育（拟回归A股）、卓越教育（拟回归A股）、昂立教育（新南洋收购，600611.SH）、京翰英才教育（恒立实业收购，000622.SZ）、佳一教育（挂牌新三板，833142.OC）。

重要公告。（1）佳一教育、威科姆、新道科技、亿童文教、颂大教育、全美在线、北教传媒等发布2015年年报。（2）朗悦科技（831322.OC）拟在美国设立全资子公司Longjoy Technology LLc.，并与大唐网络共同设立控股子公司。（3）颂大教育（430244.OC）与“三井住友融资租赁公司”和“腾冲市教育局”三方签署教育信息化环境建设项目重大合同。（4）华图教育（830858.OC）拟对子公司增资。

风险因素。知识产权保护、人才流失、市场竞争加剧。

新三板教育板块投资建议。我们看好教育行业的发展前景，结合各个行业的成长性和相关公司的竞争地位，我们建议重点关注四大细分行业龙头公司：华图教育（人才招录与公职培训龙头）、全美在线（机考服务龙头）、亿童文教（幼教巨头）、北教传媒（K12教辅龙头）。鉴于教育信息化行业处于政策红利期，相关公司业绩快速增长且估值较低，我们建议重点关注教育信息化行业的威科姆、颂大教育、中教股份、新道科技。

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