3月宏观数据引致的基本面预期改善是上周市场上涨的主要动力。价格方面，3月CPI显著低于预期有效改善了市场对通胀前景的担忧，而PPI环比由负转正也修复了市场对投资品的信心。数量方面，上周五公布的一季度GDP增速符合市场预期，但月度趋势上，消费、投资和工业增加值的季调环比在3月相对2月都有改善，其中投资企稳依然是基本面趋稳和预期好转的重要原因，房地产（2月/3月单月同比：0.8%/9.7%）和基建（17.1%/22%）投资增速出现了明显上升，有效对冲了产能去化压力下制造业（8.1%/5.7%）投资的疲弱，稳定提升了投资增速（10.2%/11.2%）。另外，3月居民消费和外贸的增速也有一定改善。

3月金融数据超预期，经济复苏向好，但也意味着货币政策边际或收紧。3月信贷1.37万亿超预期，主要受按揭信贷拉动；社融2.34万亿，与基建和房地产复苏匹配。经济复苏向好，但也意味着货币政策边际可能收紧。宏观层面上，近期央行的公开市场操作连续净回笼流动性，显示央行之前偏宽松的货币政策倾向在发生微妙变化。微观层面上，4月开始理财产品出现到期高峰和财政缴税。理财产品的到期意味着本金的赎回和再投资，但新发理财产品收益率下降，银行锁定存款压力增加。4月下半月大约4000亿元的企业所得税将要上缴财政。这些对银行间流动性带来不确定性因素，预计银行间流动性更加依赖央行操作，未来稳定性下降。随着债券市场走熊（供给加大，利率上升），信用风险暴露，股市对资金的配置价值开始显现。

大市判断：宏观预期修复风险偏好，但幅度有限。

宏观预期改善对市场支撑效果有限。仅依赖基本面数据预期的修复难以催化市场走出趋势性行情。首先，基本面和政策的预期会此消彼长，短期的数据好转后，政策边际力度会降低。其次，需求面超预期的房地产引擎对高房价和销售回款有依赖，一线城市调控后，下半年地产投资或降温。再次，供给面由于产能的压制，投资品难以出现量价齐升的正反馈。整体来看，基本面预期改善会带来一波估值修复行情，但幅度有限，后续空间不大。

风格上，大票依然值得重配。一方面，3月宏观数据显示供需总量增长都略高于市场预期，通胀担忧显著缓解，周期板块依然有底仓配置价值。另一方面，超短期大小盘择时指标自从4月11日以来略有回升，但依然维持在0.17左右的低位。整体来看，4月以来大小票收益分化并不明显，预计未来短期大票相对小票表现依然较优。

配置调整：调低煤炭石化，增配消费行业。4月以来，周期板块一直是我们亮马组合的底仓，其中重配了石油石化与煤炭行业，我们在上周上调煤炭行业权重至15%，这提升了亮马组合的整体收益率。本周，基于行业与市场变化，我们继续对组合进行调整。行业组合方面，调出煤炭行业，调低石油石化行业权重至10%，国防军工权重恢复为10%，二级行业乘用车调整为中信一级行业汽车，调入商业零售且权重为10%，其它维持不变。最后行业组合为：汽车（20%）、商业零售（10%）、国防军工（10%）、银行（20%）、石油石化（10%）、白酒（10%）、牧业（10%）。医药（10%）。个股组合方面，结合行业配置与分析师意见，调入中国重汽、宜通世纪、航天长峰、潮宏基，最新股票组合为中国重汽、宜通世纪、航天长峰、潮宏基、兴业银行、中国石化、贵州茅台、长安汽车、雏鹰农牧、通化东宝。

风险因素：年报密集公布期，实际盈利情况大范围低于预期；人民币突然快速贬值。此外，大小盘择时的建议完全基于客观的超短期择时指标，月内波动明显，更多作为预警而非绝对配置建议。

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