被玩坏的市场“一致预期”，其屡屡失灵的背后反映的是市场主导逻辑的悄然变迁，已经从国内货币政策等驱动的流动性因素转向了以人民币汇率稳定为代表的风险因素

今年以来市场“一致预期”可谓屡屡被打脸。如果追溯市场运行的主导逻辑，去年的811汇改可能是一个明显的分界线。14-15年由于海外环境相对平稳，货币政策放松程度基本取决于经济状况，在货币持续放松的情况下资产价格基本是流动性主导，股债走势出现了股债双牛；而在811汇改及去年底美联储加息之后，由于货币政策放松开始受到汇率因素的制约，因此经济预期、风险偏好以及海外环境变化等影响汇率预期的因素，开始成为影响市场的更为重要的因素，股债的走势也由同向转变为反向。因此目前的市场逻辑已经与14-15年有所不同，变化主要有两点，一是国内来看，市场逻辑由过去的经济越差市场越好（流动性宽松）已经切换到了经济越好市场越好（汇率稳定、资本外流压力减弱、风险偏好回升），二是海外因素对A股的影响程度越来越大，A股走势很大程度上要受到美联储加息进度的影响。当然，在两会前证监会的换帅也可以视为一个新的市场稳定信号。

反弹不惧通胀，而畏复苏证伪

目前市场仍然处于中国经济复苏+美国加息进度放缓的环境之下，对于A股来说是一段难得的反弹窗口。未来则取决于这两个趋势何时会发生新的变化：

国内经济：复苏的判断已经被一季度数据所证实。展望二季度，地产投资仍会延续复苏，基建投资可能会加速，制造业投资相对低迷但也有望低位企稳。近期金融数据也表明资金正在更多的进入实体经济，整体而言，二季度经济复苏仍会延续，不会出现明显的下行拐点。

海外环境：G20峰会后，美联储对加息路径的表态开始有所弱化，美元指数也开始下行。目前的环境仍然是一个美联储加息延后的宽松环境。展望未来，4月份的议息会议不会有太大变化；但6月份的议息会议可能存在一定的变数，是二季度的一个比较重要的风险点和观测窗口。

整体来看，我们认为目前市场4-5月仍会延续反弹，未来关注的风险窗口期可能会出现在6月份，主要关注点在于经济高频数据是否掉头回落，以及美联储对加息路径表态的变化。而对于通胀问题，我们认为目前环境是复苏而非滞胀，目前的温和通胀还不会构成明显的负面影响。

配置策略：将供给侧改革相关主题进行到底，关注深港通等新事件驱动主题

年度策略中我们给出的配置建议“前阶段蓝筹后阶段成长”在一季度得到了市场的验证，煤炭、有色、银行“出人意料”成为一季度的胜出者。我们依然维持此前的判断：中国式供给侧结构性改革将是16年宏观政策的主基调。在二季度的反弹窗口期，仍然看好供给侧主题的配置机会，建议关注：1）煤炭、钢铁等传统周期行业龙头，供给侧改革的最大受益者；2）涨价型的化工子行业、部分有色小金属品种以及不良资产管理等同样受益供给侧改革的子行业；3）关注浙江、贵州、广东、重庆等进行地方特色供给侧改革探索的区域，特别是环保、医疗健康、基建、旅游等供给扩张型行业；4）把握国企壳公司的投资机会，从市值小、业绩差、转型诉求高等3个维度筛选潜在标的。此外，关注深港通、A股入MSCI等新事件驱动主题。目前港交所已做好技术准备，深港通在16年启动将是大概率事件。独有板块、QFII青睐的行业以及AH折价股等值得关注。

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