市场回顾——转债有底的再确认。我们在2016年的年度策略中提出对今年转债市场的判断“先填估值的坑，后赚正股的钱”，而贯穿一季度的转债市场主题便是上述判断的前半句“先填估值的坑”。总结来看伴随着这一估值“填坑”过程的正是转债有底的反复确认，我们对转债品种并不过分悲观，而其在一季度的表现也显著的好于权益类资产。

转债估值趋于合理。从去年至今，市场关注的核心是转债估值高低的问题。站在目前时点我们认为市场估值基本趋于合理，短期内由于内生因素而大幅压缩的空间极为有限。经过一季度的估值调整后，同时二季度对估值影响最大的内生因素冲击暂告段落，两者叠加我们判断目前转债估值基本来到一个合意水平，短期内估值压缩的更多来自于正股上涨这一外生因素。

正股压力缓释关注季末外部冲击。随着转债估值矛盾的逐步缓和，正股成为转债市场走势的决定性因素。权益类市场在度过了较为悲惨的一季度后，内外生因素的冲击进入缓和期，二季度4-5月的日子相对更加舒适，不奢望快速的收复失地但市场有望呈现稳步走强的格局，到了季末6月份则再需再次关注外部因素的冲击。我们判断二季度4-5月将是正股内外压力边际减弱的时期，将不会对转债市场形成拖累，相反部分个券有望受益于正股的表现而带来超额收益。

供给有序释放可交换债有望成为亮点。年初供给潮将转债市场冲击的几乎体无完肤，债券投资者也极为担忧在转债供给持续增加的背景下“杀估值”行情未来是否还会重现。我们认为供给虽然增量但是节奏较为有序，市场有充分的消化期，因而供给冲击的负效用边际趋弱，但短期一支大规模转债的发行仍将对市场形成扰动。

上市没有错误定价，但是一个好的埋伏时点。对于流动性较差的个券，普通情况下成交量极为稀少，在二级市场大量吸筹并不可取。成交量显著放大存有三类情况：刚刚上市、暴涨、暴跌。我们认为借助于高换手率，若看好转债上市后正股表现则转债上市初期不失为较佳的入场时机。但建议投资者在暴涨中不宜追高，暴跌尾部则可以适当抄底过度调整的机会。由于转债没有涨跌幅限制在暴涨中往往会一步到位，除非正股出现超预期的上涨（通鼎），则成交显著放大时的暴涨是小规模个券减仓的良机。暴跌时情况有所不同，由于转债存在溢价，而溢价又反映了市场情绪高低，若出现放量下跌往往对应市场悲观情绪的释放，此时平价与估值双低给予了介入转债的良机，日后待正股企稳市场悲观情绪缓解，转债短期表现有望强于正股。

转债可博弈，精选两类标的组合。再次重申我们在年度策略中对全年转债市场的判断“先填估值的坑，后赚正股的钱”，我们认为二季度也许是今年第一个可以明确赚钱的时间段，虽不期待大富大贵但是相比一季度的“杀估值”二季度将会有明显的改观，特别是部分个券可能会给予投资者惊喜。我们精选出两类组合。第一类是价格相对较低同时安全边际高个券中，寻找业绩比较好的标的布局。我们建议投资者重点关注国贸、电气以及机械类（强周期类）转债。第二类是在高价券中，寻找弹性高业绩短期有保障标的来博弈进攻。主要推荐大家关注歌尔、九州与格力。

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