洋河股份 (002304)
——调整得当，信心满满，迈入新征程

 事件：我们参加了洋河股份 5 月 20 日的股东大会，并与管理层就公司经营情况进行了交流。
 投资评级与估值：我们预计 2014－2016 年 EPS 分别为 4.39 元、4.83 元、5.42元，同比增长分别为－5%、10%、12%。对应目前股价 PE 分别为 12.5 倍、11.3
倍与 10.1 倍，维持增持评级。
 有别于大众的认识：通过股东大会以及与管理层的交流，我们感受到公司高管对未来发展充满信心，同时我们认为公司调整措施得当，有望率先从白酒调整中走出来：1）行业调整期公司转型措施得当，在区域扩张中巩固省内，省外聚焦，重点放在有潜力的市场而非广而散地铺网。从目前来看，安徽、山东、
浙江等省份已开始实现正增长，全国化进程不变；2）产品结构调整得当，不同价位段有不同的主打产品，高端酒做形象，近年发展的重点转向中低档酒，主打洋河老字号、柔和双沟等中低端档主打产品，迎合消费需求；3）品类扩张方面，公司葡萄酒的销售业绩非常可观，2013 年收入约为 2.45 亿元，预计今年将有较高的增长；4）转型互联网，走在渠道革新的前沿，目前洋河 1 号已完成全省重点城市 95%的覆盖，预计今年将在全国重点城市推广。公司提出用互联网思维改变传统产业，后续值得重点关注；5）管理层再次让投资者为之一振，求真务实之精神、对新事物的敏感度以及学习能力超出大家预期。此外，我们了解到公司对员工特别是管理层学习新知识的要求很高，公司上下学
习氛围很浓。学习、务实与创新是保证公司转型成功与率先走出白酒调整的重要因素。
 股价表现的催化剂：中报业绩、洋河 1 号进展。
 核心假定的风险：宏观经济疲软、省外扩张低于预期。