预计纺织制造中报表现较好，服装类业绩多低于预期

——纺织服装行业 2013 年中报业绩前瞻

零售终端低迷制约企业经营改善，预计中报服装类业绩仍低于预期，纺织制造复苏态势延续。从百家服装零售和企业调研情况来看，5-6 月销售环比 4月略有好转，但打折促销带动量涨仍是主驱动力，终端没有出现实质性改善。

服装类企业收入不达预期、费用压力犹存，预计中报业绩增速继续放缓。从子行业来看：男装终端销售压力较大，七匹狼和九牧王上半年净开店数量为负，预计中报业绩负增长企业较多；休闲服库存调整进入尾声，森马中报有望在低基数基础上实现正增长，长期观察和 GXG 磨合效果，美邦业绩仍承压；家纺趋势向好，富安娜增长稳健，罗莱严控费用预计净利润同比持平。纺织制造在出口温和复苏背景下延续回暖态势，企业订单量价齐升，毛利率在低基数基础上持续改善，中报整体表现优于服装家纺。

 我们预计，纺织服装行业重点公司 2013 年中报情况如下：

(1)增速超过 30%的公司有 4 个：华孚色纺(EPS 为 0.14 元，增速 120%，超预期)、探路者(EPS 为 0.22 元，增速 55%，超预期)、鲁泰 A(EPS 为 0.42 元，增速 40%，符合预期)、百隆东方(EPS 为 0.37 元，增速 35%，符合预期)；(2)增速在 10-30%之间的公司有 6 个：上海家化（EPS 为 0.70 元，增速 30%，符合预期）、搜于特（EPS 为 0.29 元，增速 30%，符合预期）、华斯股份（EPS为 0.37 元，增速 30%，符合预期）、富安娜（EPS 为 0.43 元，增速 25%，超预期）、卡奴迪路（EPS 为 0.45 元，增速 18%，低于预期）、梦洁家纺(EPS为 0.35 元，增速 15%，符合预期)；(3)增速在 0-10%之间的公司有 6 个：朗姿股份（EPS 为 0.78 元，增速 10%，符合预期）、嘉麟杰(EPS 为 0.06 元，增速 10%，符合预期)、森马服饰(EPS为 0.39 元，增速 5%，符合预期)、伟星股份(EPS 为 0.34 元，增速 5%，符合预期)、七匹狼(EPS 为 0.34 元，增速 5%，低于预期)、罗莱家纺(EPS 为 0.48元，增速 0%，超预期)；

(4)增速在 0%以下的公司有 7 个：九牧王(EPS 为 0.53 元，增速-10%，低于预期)、奥康国际(EPS 为 0.58 元，增速-10%，低于预期)、报喜鸟（EPS 为 0.16元，增速-25%，低于预期）、雅戈尔（EPS 为 0.28 元，增速-30%，低于预期）、星期六（EPS 为 0.09 元，增速-30%，低于预期）、希努尔（EPS 为 0.14 元，增速-40%，低于预期）、美邦服饰（EPS 为 0.24 元，增速-45%，低于预期）。

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投资建议：关注中报业绩确定性较强的企业；下半年持续关注纺织制造板块，期待消费回暖带动服装类业绩弹性释放。(1)服装家纺：子行业底部到来，男装(PE 约 11 倍)和家纺(PE 约 12 倍)估值均已处历史低位，但是若终端持续低迷，则企业收入难增、加盟商信心难升，关店潮恐延续至下半年，期待消费回暖带动收入起色、费用控制助力业绩弹性释放。关注增长稳健的富安娜、业绩在低基数基础上恢复增长的罗莱家纺；经济下行周期中日化具强防御性，长期看好上海家化品牌与渠道优势造就的成长性。森马收购 GXG 给行业带来启示：品牌服装凭借跑马圈地获得的外延式增长已面临瓶颈，未来企业可能更多依靠收购兼并和转型带来的内生增长实现可持续发展。(2)纺织制造：仍然是下半年重点推荐版块，5 月纺服出口在贸易监管加强挤出部分虚假水分后增速相对放缓，但企业接单情况普遍良好、价格同比提升、毛利率持续改善，因此中报业绩确定性强，外需好转之下全年复苏有望延续。中长期来看棉农直补政策有望推出利于企业成本合理回归，业绩增长具可持续性，推荐棉纺龙头鲁泰 A、华孚色纺和百隆东方。