世联行(002285)
——代理销售额略有下降，盈利能力仍有保障

 世联行公布2014年一季报，一季度公司实现营业收入6.26亿元，同比增长36.15%；实现归属母公司的净利润4459万元，同比增长77.68%，基本每股收益0.11元，同比增长83.33%，低于预期。
 利润增速大超收入增速，公司盈利能力有保障：14年一季度公司实现净利润增速77.68%，大幅超过营业收入36.15%的增速；一季度公司净利润率为8.55%，比去年同期上升1.74个百分点；一季度公司毛利率为28.10%，比去年同期上升1.63个百分点；显示在全国房地产市场成交放缓等的背景下，公司的盈利能力并未出现大幅下降，而保持了相对的稳定，同时公司2013年末累计已实现未结算的代理销售额为1865亿元，将在今年前三季度公司约14.4亿元的代理费收入，公司业绩增长仍有相对保障。
 受房地产市场转冷的影响，代理销售额略有下滑：受房地产市场一季度整体下滑的影响，公司1-3月分别实现代理销售额192亿元、123亿元、195亿元，一季度累计实现代理销售额510亿元，同比下降11.46%，但公司代理销售占比进一步提升。一季度实现代理销售额占全年预测值的12.75%，去年一季度代理销售额占全年3175亿元的18.14%，我们认为一季度市场反应过度悲观，预计二季度市场将有所回暖。
 募投O2M项目进展顺利，转型值得期待：公司之前向其他7位管理层非公开发行股票募资4亿元用于基于大数据的O2M平台建设项目，目前进展顺利。一季度公司云端服务、机构客户服务集群（ToB集群）、生活服务集群（ToC集群）三大业务端分别实现1633万元、18127万元、42810万元，分别占比2.61%、28.97%、68.42%。
 投资建议：在房地产市场转冷的情况下，公司代理销售额略有下滑，但盈利能力有保障，募投O2M项目进展顺利，维持14年代理销售额4000亿的预测。我们预计14年公司代理销售额为4000亿，14-16年EPS分别为0.99、1.28、1.57元，对应PE分别为17X、13X、11X，维持增持评级。

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