昨天股市大跌得“莫名其妙”，但仔细观察，除了妖言惑众之外，国债回购利率暴涨也是重要原因。因为，投资者会认为股市资金紧张，券商不得不卖出部分股票以确保流动性安全。是不是这样，当然是。尽管事实与想象之间可能存在很大差异，但哪怕是市场短时间的“黑箱”，也会导致市场过度反应。或许有人明白，6.41%的下跌正是市场过度反应的结果，也是暂时性的现象，但这件事好像没那么简单，因为这样的走势对投资者信心的伤害是巨大的，是需要很长时间恢复的。

为什么国债回购利率会突然大涨300%以上？这与央行的行为有无关系？回答是肯定的。实际上，最近一段时间，股票市场所发生的系统性风险，都与央行行为密切相关。原因在于人民币汇率。一个极大的矛盾摆在央行面前。首先，明显高估的人民币汇率必有贬值调整的需求，而这时极易发生“攻击性贬值”，央行管还是不管？管，势必要拉高利率，那股市将受到损伤；不管，攻击势力会变本加厉，而导致更大的系统性金融风险。正是这对矛盾，构成了股市最大的系统性风险。我们说，系统性风险的发生对投资者信心的伤害最大。

现在看，央行处理这件事还是比较有效，因为它适度加大了资本跨境流动的管理。我认为，这是发展中国家面对恶意金融攻击最为有效、最低成本的应对手段。这样做两大好处：其一，切断外部攻击冲击国内经济的路径，确保外部攻击过程中国内经济的稳定；其二，而这时的中央银行也可以集中精力应对外部攻击，使之更加放手、更加从容、更有实力；其三，货币政策更多地依据国内需求实施，而尽少受到外部影响。

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