部分火电龙头买点已现，长期投资可逐步增配

  1-5 月用电量增速 4.9%，需求依旧低迷。13 年 1-5 月全社会累计用电量同比增长 4.88%。分产业用电数据来看，1-5 月第一产业用电量同比增速回落至 1.13%；第二产业同比增长 4.69%；第三产业同比增长 9.13%，增速较稳定；居民生活用电量同比增速 2.8%，略有回升。整体格局上已连续 3 个月第一、二产业和居民用电量增速低于全社会平均水平，显示经济复苏动力不足，也符合目前经济

结构调整的趋势，全年来看用电需求不容乐观。5 月单月用电量（4269 亿千瓦

时）绝对值有所回升，但由于基数原因，同比增速降至 5.0%。由于今夏气温偏

高，预计迎峰度夏期间用电需求增速将有所回升。

 分省份来看，新疆仍保持用电量高增长势头，5 月新疆用电量同比增速达到

29.7%，处于全国最高水平。此外江西省 5 月用电量同比增速分别为 11.9%，其

余省份均低于 10%。京津唐，长三角等传统用电高负荷地区 5 月单月用电量延

续回升态势，同比增速均高于全国平均水平。

 火电发电量增速趋缓，水电呈现较好的态势。5 月单月全国发电量同比增长

4.1%。其中，火电同比增长 3.7%，增速趋缓。水电 5 月发电量 656 亿千瓦时，

由于去年同期水情较好造成的基数原因，同比增速大幅下滑至 1.4%（4 月单月

增速 19.8%），但仍为正增长，说明今年来水呈现较好的态势。

 1-5 月累计发电利用小时 1798，同比减少 56 小时。其中火电利用小时 2025 小时，较去年同期下滑 73 小时；水电利用小时 1147 小时，同比增加 78 小时，

处于 10 年以来最高水平。

 煤价维持弱势运行。主要产地和沿海动力煤价延续跌势，在煤炭整体供大于求

的大环境下，预计动力煤价格较弱走势不会有显著改变。

 部分火电龙头买点已现，长期投资可逐步增配。在火电行业盈利持续改善趋势

依旧的大背景下（预计 13 年火电行业毛利率达到 23%），长期投资可以从行业

的公共事业属性考虑，寻找资产优质，增长稳健，现金流稳定持续且股息率较

高的企业。且随着近期电力板块经历了一波断崖式的下跌（自 5 月中旬以来，

火电板块跌幅达到 15.3%），部分火电龙头股价明显超跌，13 年 PE 估值下降至

6-7 倍水平，已具有较高的安全边际，建议关注国电电力，华能国际。

 此外，我们再次强调用电需求低迷对火电行业是把‘双刃剑’。拖累发电量的

同时会抑制煤价，在煤炭供需关系整体宽松格局下，煤价表现持续弱势，我们

认为煤价高弹性的火电企业存在后续业绩超预期的可能，建议关注长源电力和新能泰山。