生产收缩，价格反弹————实体经济观察2016年第7期

　　上周是春节黄金周后第一周，下游需求热度不再，而中上游工业生产也仍在恢复阶段，但生产资料价格却普遍反弹回升。

　　1月电力耗煤增速降至-13.2%，2月上中旬则是-35.0%，即便下旬增速大幅回升，1-2月增速也将大概率下滑，指向工业经济仍在转差。而1月社融信贷远超市场预期、政府频频表态稳增长，均预示需求刺激再现，从而推升工业品价格。量跌价涨意味着滞胀风险正在加大。

　　价格：1月百城房价继续温和回升。上周生产资料价格普遍回升。

　　需求：下游地产、乘用车走弱，家电、纺织服装、批零仍弱，文体娱乐尚可。中游钢铁、水泥、化工仍低迷。上游煤炭弱，货运弱。

　　库存：下游地产转差，乘用车去库存。中游钢铁、水泥、化工走高。上游煤炭补库存，有色继续去库存。

　　下游行业：

　　地产：2月中旬地产销量降幅收窄，上周商品房存销比上升。春节假期错位令2月上中旬地产销量同比增速先暴跌后回升。2月以来，监管层已发布三项实质性房地产刺激政策，或助于提振地产需求。2月中旬26城住房销量同比增速-0.7%，降幅较上旬大幅收窄。上周为春节黄金周后第一周，住宅用地成交逐渐回暖，但商品房存销比继续走高，预计1-2周后见顶回落。

　　乘用车：1月中汽协乘用车产销增速均回落，经销商库存再降。1月中汽协、乘联会口径下乘用车产销增速均较15年12月大幅回落。产量增速下滑固然与高基数效应有关，但销量增速大跌反映在购车优惠政策刺激不再、年底冲销量造成透支的背景下，需求整体走弱，印证经销商信心指数大幅下跌并主动去库存。

　　家电：1月三大白电出口转差，50家家电零售因低基数反弹。1月三大白电出口同比增速均较15年12月转差。而考虑到去年同期基数偏低，白电出口恶化更为严重。1月50家零售家电类同比增速反弹回升，主要缘于去年同期基数偏低。而从高频数据看，1月各周白电零售增速较15年12月整体下滑，反映内需并未改善。

　　纺织服装：1月50家服装零售增速因低基数反弹，内需仍弱。1月50家零售服装类同比增速大幅反弹，并由负转正。但考虑到去年同期基数较低(15年1月增速-24.7%，前值-0.4%)，内需难言改善。上周国内棉花价格继续下滑，也印证了内需的疲弱。

　　商贸零售：1月50家零售增速大幅反弹，主因基数偏低。1月50家大型零售企业零售额同比增速大幅反弹，而各分项中除金银珠宝外均大幅反弹，这与15年50家零售增速稳中趋降相悖。增速反弹的主因应是低基数效应：15年1月增速由14年12月的-2.0%暴跌至-23.2%。

　　文体娱乐：上周电影票房收入和观影人次同比增速回归常态。上周全国电影票房收入降至17.7亿元，同比增速大幅回落至28.3%。上周全国观影人次降至5017万人次，同比增速大幅回落至41.1%。上周电影票房收入和观影人次同比增速均大幅回落、回归常态，春节假期错位导致的低基数效应逐渐消退。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价反弹、开工回落，2月上旬粗钢产量增速回升。上周钢价小幅反弹，带动吨钢毛利改善，而高炉开工率小幅回落。低供给、低库存环境下，钢企和贸易商基于需求季节性改善和刺激预期而拉涨价格。受春节错位导致的低基数效应影响，2月上旬粗钢产量和钢企库存增速均大幅上升。

　　水泥：上周水泥价格继续走平，库容比小幅回升、仍处高位。上周是春节后第一周，全国高标水泥价格继续走平。从需求方面看，因未出正月，各地过节气氛仍较为浓重，施工项目继续处于停工中，需求较为有限，价格相对保持平稳。分区域看，东北、华北、西北依旧是停滞状态，华东、华中、华南日发货量略有恢复。

　　化工：上周涤纶POY价格反弹，江浙织机负荷率低位走平。上周涤纶长丝POY价格小幅反弹。春节假期刚过，市场进入缓慢恢复阶段，需求有所恢复而生产仍较冷清。受装置停车影响，PTA工厂、聚酯工厂负荷率小幅下降，而江浙织机负荷率仍低位走平。受需求恢复预期影响，涤纶POY库存季节性回补。

　　电力：2月中旬电力耗煤降幅收窄，主因春节错位基数偏低。2月中旬电力耗煤同比降幅大幅收窄，主因春节错位导致去年同期基数偏低(15年2月中旬为春节黄金周)。综合来看，1-2月工业增速或较不乐观：2月上中旬电力耗煤同比增速-35.0%，预示2月跌幅或较1月继续扩大，也意味着16年1-2月工业增速或将继续下滑。

　　上游行业和交通运输：

　　煤炭：上周煤价继续横盘，秦皇岛港口库存低位小幅回升。上周煤价继续保持平稳，随着春节假期结束，产地煤矿陆续开工，港口库存小幅回升但仍处低位。需求端无论炼钢耗煤或发电耗煤均依然低迷，而供给端虽改革细则不断，但落地速度有待观察，预计短期煤价仍以稳为主。

　　有色：上周铜、铝价格小幅回升，LME铜库存降、铝库存升。上周铜、铝价格均小幅回升；铜库存继续下滑，铝库存小幅反弹，均处于低位。全球经济增长停滞，而16年中国金属和矿业大宗商品需求仍面临庞大债务和房地产高库存困扰，铜铝价格或依然承压。

　　大宗商品：上周国际油价回升，CRB指数震荡，美指小幅回升。虽然上周美联储并未在1月FOMC官方声明中明确表态，意味着他们对加息仍在纠结，但上周公布的美国1月核心CPI创出2.2%的新高，令市场加息预期再度上升，美指小幅回升。上周沙特和俄罗斯表示，会将石油产量冻结在今年1月水平，油价小幅回升。

　　交通运输：上周航空客运增速内地外高，BDI反弹、CCFI下滑。上周为春运第4周，航空客运流量主要体现出返程需求。从农历同比观察看：国内线累计同比增速5.0%，较15年同期继续下滑；国际线累计同比增速34.0%，较15年同期继续上升。上周BDI小幅反弹但仍偏低，CCFI仍在下滑。