顺网科技(300113)
——业绩符合市场及我们预期，期待公司平台价值持续展现

 业绩符合市场及我们预期，业绩下滑主要在于新浩艺并表影响以及新业务投入影响。14年1季度公司实现营业收入1.01亿元、营业成本0.28亿元，同比分别增长71.5%、173.3%；实现归属于上市公司股东的净利润0.12亿元，同比下降19.0%，对应全面摊薄EPS 0.09元，符合市场及我们预期（公司一季度业绩预告净利润为1075万元至1505万元，同比增长-25%至5%）。公司收入增长主要在于新浩艺并表以及游戏业务快速增长带动；业绩出现下降主要在于1季度为公司传统淡季（13年1季度利润占全年的14%）、新纳入并表的新浩艺因季节性因素历年1季度均会出现亏损，同时部分新业务（如”连我无线”）尚处于投入期带来较大的成本费用投入所致，剔除上述因素影响，我们判断公司原有业务仍保持增长的趋势。
􀁺
 毛利率有所下降，费用率基本稳定。一季度公司综合毛利率同比下降10.1个百分点至72.8%，主要在于部分新业务常处于投入期所致；销售费用率和管理费用率同比分别提升2.9、2.1个百分点至26.9%、38.1%，基本保持稳定。
􀁺
 游戏业务继续保持高增长，展现平台价值变现潜力。一季度顺网游戏（原名蝌蚪游戏）业务实现收入2,352.09万元，同比增长102.07%。主要在于联运平台联运游戏数量增加至111款、开服数量达到1630组；同时用户数亦呈现持续增长的趋势，平台新增注册用户达到1400万，展现出巨大的价值挖掘潜力。
􀁺
 维持盈利预测，期待公司平台价值逐步展现，重申“买入”评级。我们预计公司14/15年全面摊薄EPS为1.28/1.74元，当前估值对应同期45/33倍PE，相比其他游戏标的估值和市值相对较低。未来在公司平台价值兑现、业绩拐点出现、连我无线顺利推进之下，公司将存在价值重估的机遇。若将顺网科技与其他公司均进行研发费用资本化均一化处理后，若能达到40 倍PE 水
平（研发支出资本化后），股价将存在60%以上空间；而若考虑连我无线成功将进一步提供40 亿以上市值空间（相当于当前市值体量的62.5%），股价将有翻倍空间。同时公司正在积极进行产业链延伸，14年外延扩张若能推进将会进一步助力平台价值兑现并赋予股价较大弹性，重申“买入”评级