华录百纳(300291)
——14Q1业绩符合预期，电视剧与电视栏目反响喜人，维持“增持“评级”

 华录百纳14Q1年业绩同比下滑27.9%符合预期。华录百纳14Q1实现营业收入0.55亿元、营业成本0.25亿元，分别同比增长11.7%、28.9%；实现归属于上市公司股东的净利润0.16亿元，同比下滑27.9%，对应全面摊薄EPS 0.12元，符合市场及我们的预期（公司业绩预告净利润为0.15-0.22亿元）。
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 毛利率同比下滑、费用率上升。公司综合毛利率为53.8%，较13Q4上升23.7%，较上年同期下滑6.2%，主要为季节性引起的毛利率波动；公司整体费用率18.1%，较上年同期上升12.0%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变化8.9%、1.3%、1.8%至12.7%、9.0%、-3.5%；报告期展览宣传费用增加、人工成本、办公场所租赁费增加是销售费用率、管理费用率上升的主要原因。
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 电视剧收入持续增长，《浪漫我心》贡献主要收入。公司一季度营业收入同比增长11.7%，基本来自电视剧业务的贡献，电视剧收入主要来自《浪漫我心》以及过往剧目的次首轮、二轮发行。1）公司出品的《美丽的契约》作为北京、东方、浙江、深圳四大卫视开年大戏，口碑良好；2）电视剧《岁月如金》、《金战》等项目已取得发行许可证；3）《嘿，老头》、《秀才遇到兵》等项目顺利开机；4）《战魂》、《留守男人》、《婚姻料理》、《爸爸快长大》等项目正在审查或后期制作之中；报告期内公司按年度经营计划顺利推进影视剧项目，预计全年投资制作电视剧10-12 部，有望看到公司电视剧业务全年持续增长的局面。
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 强势进军电视栏目，《中国喜剧星》、《笑傲江湖》表现喜人。报告期内1）公司投资制作的《中国喜剧星》在浙江卫视周五黄金档播出，CSM48城的平均收视率超过1.50%，截至报告期末位列已开播的同类节目之首；2）大型原创喜剧真人秀《笑傲江湖》在东方卫视周日黄金档热播，CSM48城单期收视率已经超过1.50%，播出期间取得收视、口碑双丰收，持续引发社会热议；两档大型季播综艺节目均表现喜人，公司全年计划投资制作2-4 档大型电视栏目。

 维持盈利预测，维持“增持”评级。2015年1月1日起影视剧行业将实施 “一剧两星”政策，该政策短期内将带来高成本影视剧制作企业首轮价格下降的风险，长期而言，“一剧两星”模式将对电视剧制作行业市场格局产生深远影响，我们相信公司通过审慎控制制作规模将由“一剧四星”向“一剧两星”平滑过渡，公司所受影响相对较小。同时考虑到公司前期收购“蓝色火焰”，我们维持14/15年备考盈利预测为2.06/2.51元，当前股价分别对应26/21倍估值水平，维持“增持”评级。

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