一、近期锌价走势回顾
　　1月初锌价不断下探，于1月12日沪锌指数和伦锌分别下行至12345元/吨和1444.5美元/吨的低点后，之后几天低位小幅修复，并夯实了底部。26日伦锌强劲反弹4.8%，带动27日沪锌跳空高开，锌价开始出现了反转态势。之后重心继续不断上移，2月3日夜间沪锌期价突破13500元/吨关口，伦锌也逼近1700美元/吨一线。2月4日，沪锌期价更是强势上扬，一度逼近14000元/吨一线，伦锌也进一步提升至1728美元/吨的近期高点。春节期间，LME锌先继续短线上扬至1767美元/吨的更高点，但迅速跳水至1660美元/吨，之后几日围绕1700美元/吨一线窄幅波动。
　　从1月中旬至2月12日期间，此轮锌价反弹，上涨速度十分迅速，上涨幅度显著，沪锌和LME锌的最大涨幅分别达到13.4%和22.3%。此次反弹空间超出了我们预期。

　　二、近期锌价大幅反弹原因分析
　　（1）国外锌矿收紧预期持续在嘉能可等矿商不进行复产前提下，2016年国外锌矿供应收紧为确定性趋势，这对锌价形成了支撑，市场也借此不断地炒作预期。
　　1月澳大利亚世纪锌矿按原定计划关闭之后，1月22日Horsehead公司宣布，因为锌价低迷以及公司资金流动困难，即日起将暂停其位于美国的Mooresboro锌冶炼厂。2月2日，Horsehead控股公司周二申请破产保护。锌价处于低位，打压矿山生产积极性后，成本线逐渐逼迫部分矿山退出之后，锌精矿供应收紧预期不断升温。
　　（2）2015年年底锌表观消费高于预期，市场情绪出现好转
　　(3)1月26日公布的国内进出口数据显示，2015年12月国内锌进口量达到9.44万吨，当月同比大幅增加440%，延续了9月以来的高进口态势。由于9月以来进口盈利窗口的打开，国内精炼锌进口量不断攀高至较高水平。进口锌流入对国内现货形成了不断地冲击，但从另一角度理解，高进口量加上国内的高产出供应，也显示了2015年年底国内锌表观消费高于预期，从而带动了市场情绪的回暖。

　　（4）沪铅逼仓行情对锌价也形成一定带动
　　1月26日以来，沪铅期价现货月合约呈现逼仓行情，内外铅价大幅上涨，也对锌价形成一定利好推动。
　　（5）根本原因，资金配合
　　综合上述分析，尽管说本轮锌价反弹，基本面有所支撑，但整体基本面转向尚为言过早。我们认为，推动本轮锌价上涨更多来自于资金的配合。尽管股市、原油在节前一段时间（1月中旬至下旬）持续大跌，但与此同时基本金属整体表现则较为抗跌，且锌由于国外矿供应的收紧，从而成为对冲基金中多头的主要选择之一。而1月底至春节前，股市和原油价格的企稳回升，加上美元指数的高位回落，市场人气迅速回暖，尤其是锌市场人气回升明显，故节前资金做多锌价的热情超出我们预期。如此轮沪锌的反弹过程中，量能配合十分积极，持仓量基本表现为上升趋势。2月1日沪锌持仓量一度回调至33.2万手的水平，之后几日量能齐升态势再度明显显现，2月4日盘中沪锌持仓量一度达到37万手多的较高水平，显示多头做多热情较为高涨。与此同时，由于价格不利以及节前提保等原因，空头主动平仓离场，也助升了价格的反弹。春节期间，LME锌买盘介入迹象也较为明显。
　　二、短期锌价或有调整压力
　　锌整体基本面转向尚为言过早，而春节前的时间窗口，容易对市场造成良好的心理预期，故此次春节前锌价的上涨势如破竹。但我们认为上涨过于迅速，涨幅也超出预期，高位回落风险加大。结合春节前后的基本面分析来看，预计春节后内外锌价面临一定的调整压力。主要为：
　　（1）国外锌矿供应收紧确定性较大，但国内偏宽松格局有望维持
　　在嘉能可等矿商维持减产的前提下，2016年国外锌矿供应收紧确定性较大，国内进口锌矿TC从去年四季度以来不断下滑，已应证了该趋势。但2016年全球锌矿供应尚不至于短缺。受进口TC回落的影响，2015年12月国内锌矿进口量已回落 至 万吨，预计2016年国内锌矿进口量将延续下滑趋势。但由于之前国内原料大量囤货，高库存保障下，2016年国内锌矿供应偏宽松格局有望维持。
　　此外，节前内外锌价的大幅上涨，增加了市场对节后嘉能可等矿商进行复产的担忧。而若嘉能可得以复产，则锌市场预期将有望再度明显转弱。

　　（2）节前国内锌现货贴水扩大至较高水平
　　节前内外锌期价节节攀升，但国内锌现货畏高情绪明显，加上贸易商及下游纷纷停工休假，故锌现货市场基本为有价无市，且锌现货贴水不断扩大。至2月初，相对于沪锌期三价格，上海物贸锌现货价的贴水扩大至近400元/吨，而南储锌现货价的贴水更是达到将近500元/吨，贴水幅度为2015年来较高水平。这对锌价进一步上涨空间或形成了一定限制。
　　（3）节后国内高库存压力将凸显，且旺季需求难有乐观预期
　　贸易商和下游一般在元宵节后才开工，而传统旺季在3月份才逐渐展开，故春节后消费空挡期还将延续两周左右。由于节前价格的攀升，预计春节期间国内大中型锌企维持偏高的开工水平，故春节后国内锌库存有明显攀升的可能。而目前国内锌库存水平已处于相对较高水平，节后库存的进一步攀升，将加重锌价回调的压力。

　　此外，从节后锌消费来看，今年节后消费尚难乐观预期。2015年四季度汽车业产销超预期回暖，也提前释放了部分需求，预计今年开年后汽车业以平稳为主。而1月出台的未限购城市房地产首付下降新政，对房地产业或将有所提振，但也说明了国内一二线以外城市房屋库存高企。根据莫尼塔1月调研显示，除一二线城市外，开发商2015年整体土地储备减少，新开工意愿进一步回落。故3月后锌传统消费旺季消费能否明显回暖，存在较大的不确定性。在国内经济继续筑底的背景下，消费旺季不旺可能性不小。
　　另春节期间国外系统性风险再次显现，其它商品纷纷弱势下探。节后金融市场风险依然较大，市场担忧情绪仍在，锌价或难以独善其身。
　　价格展望节前和春节期间内外锌价迅速冲高，短期（一个月内）回调风险增加，预计LME锌有望下调至1600美元/吨下方，沪锌也将下调至13000元/吨下方。
　　风险因素1、.锌矿企或冶炼企业大规模关闭；2、中国经济下行趋势低于预期

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