11月13日，中国人民银行发布2026年10月金融统计数据报告，M2同比增长7.1%、社融存量同比增长7.2%，两项增速同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。这份月度金融成绩单最具标志性的信号，并非总量增速的小幅波动，而是前10个月债券和股票融资合计占社融增量比重达52.99%，首次反超贷款占比13.87个百分点，中国融资体系正迎来结构性转折。

　　总量平稳的表象之下，信贷内部的结构性分化已经十分清晰。前10个月人民币贷款累计增加11.42万亿元，其中住户贷款合计减少1.46万亿元，仅短期贷款即收缩1.41万亿元，居民部门消费与置业信贷需求仍处于弱修复通道。与之形成对冲的是，企(事)业单位贷款前10个月新增12.39万亿元，完全承接了居民端收缩留下的信贷缺口，成为当前信贷增长的主要支撑。

　　信贷投向的“脱虚向实”特征持续强化：不含房地产业的服务业中长期贷款同比增长9.2%，普惠小微贷款同比增长6.9%，两项增速均明显高于各项贷款4.7%的同比增速。10月企业新发放贷款加权平均利率约为2.9%，比上年同期低约0.2个百分点，实体企业融资成本持续处于历史低位。这意味着信贷资源正在从传统地产、基建领域，稳步向批发零售、文旅物流、信息技术等实体服务业与薄弱经营主体转移。

　　直接融资端的较快增长，是本次数据最具长远影响的变量。前10个月企业债券净融资3.1万亿元，是上年同期增量的1.7倍；非金融企业境内股票融资5705亿元，同比多增1842亿元。截至10月末，企业债券余额同比增长9.6%，政府债券余额同比增长14.4%，非金融企业境内股票余额同比增长5.5%。过去高度依赖银行贷款的信用扩张模式，正在被信贷、债券、股权多元互补的新体系替代。

　　这一变化恰好击中了当前中国经济转型的核心痛点。过去大量轻资产、缺抵押的科技型中小企业，长期在银行信贷体系下面临“融资难”，近三年全国科技型中小企业获贷率提高4.1个百分点至51.1%，仍有近半数科创主体难以通过传统信贷获得资金支持。而直接融资体系的扩容，恰好可以适配科创企业不同成长阶段的风险特征：早期依靠私募股权与创业投资覆盖高风险投入期，成长期通过债券、信贷补充中长期流动性，成熟期登陆资本市场完成股权融资闭环。

　　流动性环境的宽松态势并未改变。10月银行间同业拆借加权平均利率为1.3%，质押式债券回购加权平均利率为1.33%，均较上年同期小幅下行，金融市场资金面保持平稳充裕。叠加8000亿元新型政策性金融工具已于10月28日全部投放完毕，重大项目的配套资金需求得到充分保障，将进一步支撑有效投资的稳步扩大。

　　整体来看，当前国内经济并非处于简单的“信用扩张放缓”周期，而是正在经历一场融资结构的深度重构。直融占比首次超越信贷，标志着中国金融供给体系正从“银行主导型”向适配新质生产力的多元融资体系切换，这一转型将为后续经济结构升级与高质量发展提供更具韧性的金融支撑。