01

　　焦 煤

　　截至 11 月 12 日收盘，蒙 5#主焦煤报 1728 元/吨(+40)。主力合约报 1386 元/吨(-28.5)。基差+457 元/吨(+68.5)，1-5 月差+86.5 元/吨（+1）。

　　523 家矿山开工率报 71.17%（-0.64），314 家洗煤厂产能利用率报 28.73%(+0.25)。230 家独立焦企生产率报 69.97%(-0.75)，焦企开工小幅下调。

　　523 家矿山精煤库存报 242.26 万吨(+20.42)，洗煤厂精煤库存 285.99 万吨(+0.64)。247家钢厂库存 743.68 万吨（-17.35)，230 家焦企库存 768.58（-26.62)。港口库存 314.88 万吨(-1.36)。

　　焦 炭

　　截至 11 月 12 日收盘，天津港准一级焦报 2020 吨(-0)。主力合约报 1927.5 元/吨(-30)。基差+355 元/吨(+30)，1-5 月差+88 元/吨(+6.5)。

　　230 家独立焦企生产率报 69.97%(-0.75)，焦企开工小幅下调。247 家钢厂产能利用率报 86.62%(-0.44)，铁水日均产量 230.69 万吨(-1.18)，当前碳元素供给下，铁元素仍偏高。

　　230 家焦企库存 38.37 万吨（-1.35），247 家钢厂库存 573.58 万吨（-16.45），港口库存 135.06 万吨（-7.04）。

　　02

　　国际方面，美国 CPI 数据超预期，美联储官员发表鹰派言论，12 月加息基本板上钉钉，大宗商品承压。美伊双方态度有所缓和，布油逼近 90 美元。11 余额 18 日至 19 日，APEC 第三十三次领导人非正式会议期间，中美元首可能会有会面，且市场预期可能还会有中美俄三国元首的交流。虽然经过前两次的会晤后，市场对于达成实质性协议的预期不高，但至少在风险增加方面的顾虑会下降。关税措施，俄乌、中东等地缘冲突也有可能达成一定积极进展。黑色板块以内需为主，相对受影响有限，从风险偏好回升的角度，整体偏利多。

　　焦煤方面，矿山开工连续两周小幅回落，虽然复产一直在推进，但产量并未出现同步修复。进入 11 月以来停产煤矿反而有所增加，并未出现此前预期的加速复产，前期市场已经对供给恢复打入较多预期，11 月若不能如预期复产，则供给的逻辑可能会有反转。甘其毛都蒙煤通关车数暂未明显回升，但有传闻近期将会重回 1000 车，蒙煤线上竞拍成交率大幅波动，周度均值在 75%左右。现货价格方面，蒙煤上周五小幅上调但周一再度下调，现货下跌趋势仍在延续。港口进口煤库存转跌，或为进口澳煤交割。目前盘面 11 月交割仍有溢价，但 12月偏弱，故本轮港口的库存继续增加可能性不高，应该主要是应付 11 月交割。

　　焦炭方面，上下游库存转为去化。钢厂再度发起提降 50 元/吨，本周有望落地。近期焦炭强于焦煤，相对而言，焦炭的基差提振更为直接。近期焦煤受供应端的多空消息影响波动放大，且伴随多次反转。目前看，即使按国产煤供应 11-12 余额加速恢复，蒙煤通关升至 1200 车，焦煤也就是紧平衡状态。另外，当前焦煤的下游库存处于极低位置，一旦冬储补库或明年需求预期扭转，可能会引发集中补库。从盈亏比的角度看，当下做多性价比更高。建议 JM01、J01 多单轻仓持有，等待复产预期证伪或新的催化出来后再加仓。

　　风险提示：煤矿安全事故（上行风险）、地缘冲突升级（下行风险）