化工

　　摘要

　　截至11月12日，乙二醇工艺盈利分化明显，煤制盈利较好、油制深度亏损，国内供应收缩主要来自非煤制装置降负与意外停车，煤制增量难以对冲减量；古雷等新增产能尚处爬坡阶段，短期冲击有限。进口方面，到港量偏低、货源多为聚酯长约货，流通现货稀缺，叠加霍尔木兹海峡地缘风险，12月进口预期下修。下游聚酯维持中高开工，但纺织旺季收尾，订单偏弱、刚需采购为主。华东港口显性库存低位、可流通货紧张，基差走强，短期低库存、弱到港支撑期价，中期随装置复产、新产能释放叠加纺织淡季，供需趋于宽松。盘面呈现近强远弱格局。

　　01

　　工艺盈利分化加剧，国内供应阶段性收缩

　　当前乙二醇不同工艺路线盈利分化格局持续扩大，煤制路线凭借成本优势保持高盈利水平，油制路线亏损加剧带动供应主动收缩。盈利层面，截至11月上旬，国内煤制乙二醇现货生产毛利最新日度测算约1512元/吨，盈利水平处于年内偏高区间，煤制装置生产动力充足。油制路线亏损幅度仍处高位，其中石脑油制一体化工艺最新单吨亏损约164美元，受炼化一体化装置物料平衡约束，叠加乙烯下游EO、PE等产品经济性优于乙二醇，多数油制装置选择降负运行或调整产品结构转产其他品类，并未出现大规模永久停产，行业产能出清节奏平缓。从成本支撑逻辑看，油制现金成本仍是乙二醇价格下方的强支撑位，盘面价格持续跌破油制完全成本的概率较低。

　　开工与检修方面，截至11月12日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷为68.82%，周环比下降3.07个百分点；其中草酸酯催化加氢法(合成气路线)制乙二醇开工负荷为80.52%，周环比下降0.87个百分点。卫星石化转产其他品类、裕龙石化90万吨/年装置意外停车，非煤制板块降负与意外停车并存，整体复产节奏偏慢。

　　供应端收缩是当前乙二醇港口低库存、现货偏紧格局的核心支撑。11月以来，国内煤制装置进入例行集中检修窗口，开工负荷环比小幅回落；非煤制装置持续降负运行并叠加意外停车，同时海外中东地区多套大型乙二醇装置处于长期停车状态，国内外供应双向走弱，近端现货维持紧平衡格局。进入12月后，供应端存在边际回升预期，国内煤制检修装置多数将在11月中下旬陆续重启，油制装置中的裕龙石化、海南炼化以及盛虹炼化二线也将在11月底至12月逐步复产，海外KPIC等装置同样计划于11月下旬重启，整体供应压力将逐步显现。不过中东核心装置的复产节奏仍存在较大不确定性，且叠加霍尔木兹海峡航运扰动持续，即便海外装置重启，货源发运至国内港口仍存在一定船期滞后，整体进口修复节奏偏慢，12月进口量难以出现大幅跳增，现货流通货源偏紧的格局大概率将延续。

　　按华瑞资讯口径，截至2026年11月国内乙二醇总产能约3048万吨，年内有效新增产能约95万吨，核心来自巴斯夫湛江装置。中沙古雷100万吨装置已试车产出合格产品，预计12月起逐步释放产量。四季度新增产能对现货市场的实际冲击有限，中期供应压力将随装置达产逐步显现。

　　02

　　低库存叠加弱到港，近端紧平衡驱动近强远弱格局

　　(一)进口到港：到货规模偏低，流通货源稀缺，地缘扰动加剧不确定性

　　我国乙二醇进口依存度约28%，其中中东货源占进口总量的65%以上，进口到港节奏与货源结构是影响近端供需格局的核心变量。截至11月12日，11月上半月华东主港乙二醇实际到港量约12万吨，综合船期与海外发运情况测算，11月全月华东主港到港量预计在28-30万吨区间，整体处于年内偏低水平。近期霍尔木兹海峡连续发生船只袭击事件，航运通行效率与发运稳定性均受冲击，若重点船期受袭延误、无法按期抵达国内市场，12月进口量需下修至25万吨左右，中期进口供应的不确定性显著上升。且11月中旬至12月中上旬的预到港货源中，绝大多数为聚酯工厂的长约定向货源，可进入贸易环节流通的现货货源占比极低，难以缓解流通环节的货源紧张局面，进一步强化了近端现货的紧平衡状态。

　　(二)下游需求：旺季尾声特征显现，需求端支撑力度有限

　　当前聚酯行业运行整体平稳，但终端需求已显现旺季尾声特征，需求端对价格的向上拉动作用有限。截至11月12日，国内聚酯行业平均开工负荷维持在78.1%左右，环比小幅回升。终端纺织市场方面，双十一订单交付基本完成，内销、外销新订单均出现边际走弱迹象，江浙地区织机开工率约48%，加弹环节开工率约58%，市场订单以小批量补单为主，缺乏持续性批量订单支撑。聚酯环节利润受原料价格波动挤压，工厂备货意愿整体偏弱，乙二醇采购以刚需随采为主。进入12月后，纺织行业将逐步进入传统淡季，聚酯开工存在3-5个百分点的回落预期，需求端对乙二醇价格的支撑将进一步弱化。

　　(三)库存与期限结构：显性库存低位，近强远弱格局持续强化

　　当前港口绝对库存处于历史同期低位，叠加可流通货源稀缺，现货端紧平衡格局快速推升近月合约支撑，乙二醇期限结构已明确转为近强远弱，现货基差快速上行，强势程度已逐步逼近此前EG2609合约的紧平衡状态。截至11月12日，华东主港乙二醇库存总量约16.5万吨，较11月初小幅累库2万吨，但绝对库存仍处于近五年同期偏低水平。现货对期货主力合约维持升水结构，基差运行在400-700元/吨区间且呈持续走强态势，近月合约支撑力度显著强于远月，期限结构分化持续加剧。短期来看，在进口贸易货源集中到港、国内新增装置大幅提产前，港口低库存、流通货源偏紧的格局大概率将延续至12月上旬，近强远弱的期限结构难以快速扭转。

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　　短中期逻辑分化，近强远弱格局延续

　　当前乙二醇市场短中期逻辑分化明确：短期受非煤制装置供应收缩、进口到港偏低且流通货源稀缺、港口库存处五年低位支撑，现货基差持续走强，近月合约支撑坚实，叠加煤、油成本端波动，盘面易受阶段性扰动；12月中下旬起，随着新增炼化装置达产、进口供应预期修复，叠加纺织淡季聚酯开工回落，供需格局将由紧转松，远月合约上行空间受限。综合来看，EG2701合约短期运行区间为4750-5350元/吨，后续重点跟踪港口到港与库存、霍尔木兹海峡航运局势、装置开工与新产能爬坡、聚酯需求及成本端价格变化。

　　文章撰写时间：2026年11月12日

　　分析师薛晴

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