【期货盘面】11月12日沪镍主力合约收报122,740元/吨，+0.39%；成交量10.43万手，-1.64万手；持仓量10.05万手，-0.48万手。不锈钢主力合约收报14,020元/吨，+0.65%；成交量15.93万手，-3.26万手；持仓量14.47万手，-0.35万手。沪镍仓单88,422吨，+667吨；不锈钢仓单54,958吨，-58吨。

【现货基差】（SHMET 现货）1#电解镍均价123,500元/吨，+0.12%，对近月升水1,500元，-50元；金川镍124,900元/吨，+0.08%，升水2,750元，-100元；俄镍122,400元/吨，+0.12%，升水100元，持平；镍豆122,300元/吨，+0.12%，贴水500元，持平；镍铁（Ni8-10%，内蒙古）到厂1,050元/镍点，持平；电池级硫酸镍27,500元/吨，持平。现货对主力基差由贴水10元扩大至贴水340元，走弱330元。无锡304/2B冷轧切边均价14,750元/吨，-50元，对主力合约升水730元，收窄140元；无锡主流品牌报价14,100-15,100元/吨，北海诚德上调20元、宏旺下调50元，其余持平。

【估值利润】镍：周度现金成本口径（第45周，截至11月8日）外采高冰镍利润率+2.9%、外采MHP -2.8%，与上期持平；日度外采路线硫酸镍-8.2%、高冰镍-8.5%、MHP -5.9%，环比分别+0.1、-0.1、-0.1个百分点。不锈钢：304冷轧卷现金成本口径利润率8.5%，-0.26个百分点；完全成本口径4.1%，-0.25个百分点，两条口径盈利收窄。

【供需库存】LME镍库存272,526吨，+894吨；LME镍注册仓单258,864吨，+1,020吨；SHFE镍仓单88,422吨，+667吨；上期所镍交割库库存105,731吨，-798吨；纯镍社会库存123,550吨，-827吨；佛山300系冷轧105,000吨，-1,300吨。

【市场信息】（SHMET 快讯）

1. 嘉能可Q3镍产量增长：2026年第三季度自有资源镍产量1.88万吨，环比+1.1%、同比+19%，含第三方原料总产量3.41万吨，环比+4.3%；前三季度自有资源产量5.46万吨，同比+4.2%。

2. 第一量子上调镍产量指引：第三季度镍产量9,831吨，环比-12.6%、同比+70.5%，销量13,516吨，环比+53.4%；全年镍产量指引由3.0-4.0万吨上调至4.0-4.5万吨。

3. 美国计划增加关键金属储备：国防后勤局授予总额最高33亿美元的IDIQ合同，用于采购钴、镓、镍和高纯铝；该金额为支出上限，不代表保证采购量。

4. 美澳关键矿产融资合作深化：澳资源部长与美国进出口银行商讨扩大对澳关键矿产项目投资，框架实施首年双方已宣布超60亿澳元支持，项目涵盖稀土、石墨、镁、钪、镍、钴等。

5. 国内镍市供过于求延续：出货为继、用家按需逢低采购，活跃度一般，消费未见明显放量；金川集团11月12日电解镍出厂价再下调100元/吨。

【南华观点】镍：沪镍缩量小涨，收报 122,740 元/吨，+0.39%；成交降至 10.43 万手，持仓减 0.48 万手。现货小幅回升，但盘面涨幅更大，主力基差由贴水 10 元扩大至贴水 340 元，或反映现货承接仍偏弱。外采路线成本上移，亏损小幅扩大，成本支撑略增强。LME库存转为累库、海外矿企 Q3 镍产量同比增长，供应压力仍在，短期可能震荡为主。 不锈钢：主力收报 14,020 元/吨，+0.65%，成交与持仓同步回落。现货全面走弱，全国均价 14,265 元/吨，-50 元，无锡切边 14,750 元/吨，-50 元，主力基差收窄至升水 730 元。售价降幅大于成本降幅，两条口径利润率回落至 8.5%、4.1%。下游转入淡季、外需偏弱，短期或偏弱震荡。

【风险提示】印尼配额政策与当地减产兑现节奏不确定，供应收缩预期或反复；海外矿企镍产量同比增长、全年指引上调，精炼镍供给压力或延续；LME镍库存转为累库并仍处27万吨上方，去化持续性待观察；不锈钢下游转入淡季、现货跟跌，利润率回落压力或延续。