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　　伦敦，11月10日(阿格斯)——随着今年早些时候由关税因素驱动、吸引大量精炼铜流入美国的套利交易逐渐降温，越来越多的铜开始在美国的伦敦金属交易所(LME)仓库累积。这意味着贸易商在决定这些库存最终留在美国还是重新流向海外市场时拥有更大的灵活性。

　　根据LME数据，截至11月10日，美国LME仓库铜库存为225,425吨，占LME铜总库存316,625吨的71%。其中约212,600吨仍为注册仓单库存，占全球LME有效铜仓单库存的近四分之三。

　　仅路易斯安那州新奥尔良的LME铜库存就达到174,625吨，占LME铜总库存的一半以上；马里兰州巴尔的摩的库存另有50,775吨。

　　近几周库存累积速度有所加快。LME铜总库存从10月21日的245,275吨增加29%至11月10日的316,625吨。

　　在这一时期的大部分时间里，美国库存增量甚至超过了全球LME库存的净增量。10月22日至11月10日，美国LME铜库存增加约56,000吨，而全球LME铜库存同期仅增加约44,000吨，这意味着美国以外地区的LME铜库存反而减少了约12,000吨。

　　这种分化有助于解释，为何LME整体库存大幅增加，却并未明显缓解其他市场的实货供应紧张状况。

　　一位欧洲铜贸易商表示，在美国LME仓库存放铜，可以让货主在美国铜关税前景仍存在不确定性的情况下保留更多选择。

　　“如果你现在有货放在美国的LME仓库里，你的处境其实很好，”该贸易商表示。“你可以等待关税落地。如果亚洲的升水进一步上涨，你也可以再次把货运出去。”

　　 LME交割仓库可以设在保税区内，这意味着铜可以存放在那里，而不一定已经正式进口进入美国国内市场。相比之下，Comex的仓储网络仅位于美国，其铜价与美国国内实货市场状况的联系也更加紧密。

　　套利失去单向吸引力

　　铜库存向LME仓库转移之际，此前刺激铜大量流向美国的价差已经显著收窄。

　　11月9日，LME现货官方价与Comex现货铜套利价差为LME升水34.16美元/吨，近期两者价差一直在平价上下波动。LME三个月期铜与Comex之间的价差仍有利于Comex，幅度为140.84美元/吨，但较2026年早些时候美国市场出现的更高升水已经明显收窄。

　　短期套利已经在很大程度上失去了此前的单向特征。此前贸易商可以在美国以外采购铜，将其运入美国，再通过较高的Comex价格获利。但这并不意味着此前的铜流向已经开始逆转。

　　 CME仓库数据显示，截至11月6日，Comex铜库存约为732,400吨。将最新可获得的Comex库存与美国LME仓库库存相加，目前存放于美国的交易所铜库存已接近100万吨。新奥尔良是其中最主要的库存集中地，Comex铜库存约454,000吨，同时当地LME铜库存也在不断增加。

　　市场参与者表示，大量已经运抵美国并完成清关的铜，很可能最终在美国国内消费，除非欧洲或亚洲升水上涨到足以覆盖运费、融资和物流成本的水平。

　　但存放在美国LME仓库中的铜流动性可能更高。

　　民主党在美国中期选举中获胜，降低了市场对美国进一步对铜加征关税的部分预期，也削弱了继续开展套利运输的动力。但美国总统仍拥有采取“232条款”(Section232)措施的权限，因此贸易商仍不愿完全解除此前围绕关税风险建立的头寸。

　　由此形成的是一批既可能供应美国市场，也可能流向海外市场的铜库存。

　　全球库存上升，但中国供应仍紧

　　中国是最有可能吸引这些库存流入的市场。

　　截至11月6日，上海期货交易所铜库存降至33,848吨，为约三年来最低水平。

　　阿格斯在11月10日的上海到岸A级铜升水评估为200-220美元/吨，高于11月5日的190-200美元/吨，也远高于年初约30美元/吨的水平。

　　与此同时，中国精炼铜供应趋紧，而国内冶炼厂正面临创纪录的负铜精矿加工费以及检修周期延长等问题。

　　这与美国庞大的铜库存形成鲜明对比，凸显出当前铜供应紧张越来越具有明显的地域性特征。

　　尽管LME整体库存大幅增加，LME现货铜价格周二仍收于13,992美元/吨，较三个月期铜升水162美元/吨，反映出即期可交付铜供应仍然偏紧。

　　相比之下，欧洲市场供应仍相对充裕。

　　一位贸易商表示，消费者的需求大多已经通过年度合同得到覆盖，而相对较低的升水也不足以刺激额外进口。目前亚洲市场较高的升水对可流通货源更具吸引力，但尚未推动大量美国库存重新流向亚洲。

　　因此，下一阶段全球铜贸易流向的调整，可能取决于亚洲实货升水能否进一步上涨至足以补偿货主将美国保税铜库存重新运越太平洋所需的成本。

　　关税交易推动交易所铜库存异常集中于美国。随着推动这一趋势的套利机会逐渐消退，下一个问题是：需要怎样的价格水平，才能促使这些铜库存再次流动起来？

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