摩根大通在最新发布的研报中将SAP(SAP.US)的评级从“中性”上调至“增持”，因为随着人工智能(AI)从试点阶段迈向全面部署，该行认为这一转变将有利于SAP这类记录系统(Systems of Record)供应商。与此同时，该行认为SAP自身的AI产品也在不断改善。该行将SAP在欧洲上市的股票目标价从2027年12月的175欧元上调至2028年12月的275欧元，意味着约30%的上涨空间。

　　小摩在研报中表示，在AI发展周期的早期阶段，随着企业争相尝试，市场关注的重心一度转向AI原型开发。但随着各类项目借助智能体(Agents)从试点阶段迈向全面部署，客户逐渐发现，要实现规模化应用并取得投资回报率(ROI)，所依赖的远不只是模型本身，还包括三个关键因素：上下文(Context)，即干净、统一的数据以及业务语义，确保智能体能够理解企业业务;控制(Control)，即安全性、权限管理和治理机制，确保智能体的行动值得信赖;以及成本(Cost)，即在规模化应用时能够实现可预测、可管理的支出。

　　小摩对过去一年系统集成商(SI)行业动态的评估显示，企业正日益认识到，这些因素是实现AI规模化运营的关键，而这一趋势有利于SAP等现有记录系统供应商。

　　小摩还认为，SAP自身的AI产品正在改善。该行对客户和合作伙伴的调研也显示，其产品有所进步，并已初步显现市场吸引力。AI相关关键绩效指标(KPI)的潜在推出，也表明公司可能已经开始实现AI业务变现。

　　小摩对SAP隐含的有机云业务当期积压订单(Current Cloud Backlog)同比新增额进行了分析，结果显示，这一趋势可能已经开始反映在财务数据中——近期新增额逆势向上，突破了数值二阶导数所显示的趋势。与此同时，在内部AI效率提升以及进一步推进员工队伍转型的空间支持下，该行对SAP近期利润率的可持续性更有信心。

　　基于上述因素，小摩将2026年至2028年非IFRS息税前利润(EBIT)和每股收益(EPS)预测上调低个位数百分比至中个位数百分比，主要驱动力是更大幅度的利润率扩张，同时小幅上调2027年营收增速预测。

　　尽管SAP股价已从7月份的低点大幅反弹，目前估值也不再反映市场对AI颠覆性冲击的担忧，但小摩认为，仅凭公司的盈利增长模式，就足以支撑具有吸引力的投资回报。根据该行更新后的预测，SAP在2026年至2028年的非IFRS EPS复合年增长率(CAGR)约为17%。