刚刚过去的10月，国际金价走出一轮“破位下挫—超跌反弹”的剧烈V型行情。但11月6日美国强劲非农就业数据落地，直接修正市场此前劳动力降温的乐观定价，反弹根基遭遇考验。

　　笔者认为，本轮反弹更多是前期过度悲观预期的一次重新定价与超跌技术性修复，而非新一轮趋势性上涨的开启。当前国际金价的核心矛盾进一步强化：美联储加息周期的底色稳固，12月加息25个基点的定价再度抬升，强劲就业支撑实际利率高位运行，持续压制无息资产；边际变量仅剩余中期选举带来的“分裂政府”预期、地缘缓和预期，以及各国央行购金托底。在“加息预期重新走强、地缘风险未消、央行购金托底”三重交织下，国际高位猴市格局仍将延续，但波动重心面临下移压力，须严守牛熊线。一、非农落地：超预期强数据，就业韧性重新定价加息预期

　　美国10非农就业数据表现强劲，所释放的信号是就业韧性超预期，降温证伪。一方面，新增就业大幅高于预期叠加前值上修，失业率回落、薪资增速维持韧性，直接打破市场此前劳动力市场快速走弱的乐观叙事，印证美联储最关注的薪资通胀链条仍有支撑，经济强、通胀粘性高、需要继续加息的约束重新变强；另一方面，就业结构上，服务业、制造业同步回暖，说明美国经济并非边际走弱，短期衰退概率进一步下降。

　　对国际金价的直接含义是：强非农大幅抬升12月加息概率，推升美债实际利率，对选举行情驱动的国际金价反弹形成利空确认。此前市场博弈劳动力降温、放缓加息的逻辑被证伪。这份强就业数据，给美联储保留加息窗口提供了扎实的现实依据。

　　二、中期选举：美国民主党横扫改写权力格局，财政与地缘双线重估

　　美国中期选举民主党同时夺回参、众两院控制权，核心动因集中在三点——持续高企的生活成本(尤其是汽油价格)、对中东局势的不满，以及通胀未见实质性回落。

　　选举结果通过两条链路由外而内传导至国际金价：

　　其一，财政与美元链。分裂政府意味着未来两年大规模财政扩张、债务上限博弈的不确定性上升，市场重估“美债供给——财政赤字——美元信用”路径，美指美债温和回落，无息资产黄金的持有成本下降，比价效应直接推升国际金价。

　　其二，地缘与油价链。中东局势是本场选举的真正“隐形主角”。选举削弱了特朗普进一步升级冲突的国内政治空间，市场对霍尔木兹海峡恢复通航、美伊走向谈判的预期升温，布伦特原油下跌，美国通胀与美联储加息压力预期随之缓和。

　　需要强调的是，政治因素对黄金的影响往往是脉冲式。瑞士宝盛分析师指出，美国中期选举结果不太可能改变国际金价与国际银价的基本面前景。真正的趋势锚，仍在美元信用、实际利率与官方购金需求。

　　三、美联储：加息周期间歇式推进，12月加息成基准情景

　　本轮加息周期于9月16日启动，联邦基金目标利率上调25个基点，为一年多暂停后的首次加息。沃什明确将“控通胀、重建公信力”列为首要目标，对高于目标的通胀零容忍，货币政策基调偏鹰。

　　展望12月，加息已成为资本市场的基准情景。综合主流定价观点，12月加息25个基点为大概率事件。点阵图显示16名以上委员预计年内至少再加息一次。更关键的是2027年路径，“更高更久”(higherforlonger)几成定局，首次降息或要等到2028年。

　　这对国际金价的含义是双层的：短端，12月加息预期像一把悬顶之剑，限制了国际金价反弹的空间；长端，只要通胀粘性迫使利率长期维持高位，美元信用稀释与债务利息负担的“底盘逻辑”反而为黄金提供战略性支撑。这正是笔者一贯强调的框架——加息预期是“方向盘”(决定波动节奏)，而信用重估与央行购金是“底盘”(决定长期方向)。

　　四、地缘主线：中东局势带来的能源通胀溢价被低估

　　2026年的加息底色里，能源通胀是一条清晰而独立的主线。中东局势推高油价，进而抬升美国粘性通胀，进而压缩美联储的宽松空间。美国中期选举虽暂时压制了冲突升级预期，但核心问题并未解决。

　　这意味着，地缘风险溢价的回落是谈判预期改善，而非风险实质性解除。一旦通航再生波折或油价反弹，通胀—加息链条将再度收紧，黄金的避险买盘与受压制的部分会同时归来，形成典型的急涨急跌高位猴市特征。花旗银行的判断具有代表性：若霍尔木兹海峡重开、中东局势在年底前缓和，油价回落将推动美联储由加息转向降息，进而重燃由全球趋势资金推动的黄金上涨——6至12个月目标价看至5000美元/盎司。

　　五、技术面：超跌反弹修复，尚未扭转高位猴市

　　当前国际金价已重新站上4000美元/盎司、4100美元/盎司两道关键心理位，技术上属于破位后的超跌修复，从超卖区回归中性。4200美元/盎司、4300美元/盎司及4500美元/盎司仍存在密集套牢与均线压制，暂不具备一蹴而就冲击4500美元/盎司的动能。

　　关键位研判：下方4000美元/盎司由压力转为短期支撑，3900美元/盎司为次级支撑，3800~3700美元/盎司为阶段性强支撑区，3500美元/盎司为中期牛熊分水岭，若有效跌破则意味着牛市根基受损。上方4080~4100美元/盎司已突破，下一步看4200~4300美元/盎司修复区，4500美元/盎司为方向性关口。操作上，当前4100美元/盎司上方的追高性价比有限，应考虑等回调、不追高。

　　六、11月后市研判与风险提示

　　综合基本面、地缘与技术面，笔者对2026年最后两个月的金价给出“高位猴市、修复为主、底部抬升”的基准判断。3960~3950美元/盎司区间作为中期牛熊线，可能出现三种情景之一。

　　基准情景(概率约55%)：美联储12月如期加息25个基点，国际金价围绕4000~4300美元/盎司区间震荡修复，年末在央行购金与季节性配置需求支撑下试探4500美元/盎司。

　　乐观情景(概率约25%)：霍尔木兹海峡实质性通航、能源通胀回落、美联储释放2027年转鸽信号，国际金价突破4500美元/盎司并向4700~4900美元/盎司发起冲击。

　　悲观情景(概率约20%)：地缘再度升级推升油价与通胀、12月加息后点阵图进一步上修，国际金价回踩3900~3800美元/盎司甚至考验3500美元/盎司牛熊线，但各国央行买盘将限制下行深度。

　　风险提示：美联储12月若意外加息50个基点或点阵图上修，实际利率跳升将显著压制国际金价；中东局势再起波澜，国际油价与美国通胀反弹的双刃剑效应可能放大波动；美国经济“不着陆”导致对美联储的降息预期彻底退潮，美元与美债收益率共振上行。黄金交易所交易基金资金持续净流出、获利盘集中兑现引发阶段性踩踏。以上情形均可能使猴市波动超预期，须谨防上述风险。