有色

　　2026年11月6日 星期五

　　铜 后续关注权益市场波动和中东战事进展

　　铝 全球流动性收紧预期逐步兑现，铝中期供应持续释放，逢高仍可试空

　　锌 海外挤仓风险或仍存，lme锌短期偏震荡

　　锡 宏观偏空+产业需求被冲击，锡承压下行

　　镍 需求端三元电池趋弱，不锈钢需求稳定，精炼镍库存压力仍存

　　碳酸锂 供应端国内锂矿复产进程超市场预期，需求端新能源汽车国内销量持续偏弱，锂电与材料排产下调

　　铜

　　铜价周四延续下跌，油价反弹，美元指数高位震荡，AI发展受限和美财政紧缩预期抑制算力需求。

　　宏观侧，市场预期特朗普政府财政政策受阻，AI科技投资放缓，跨资产流动性收紧，资金同步科技股和有色金属流出。利率和汇率层面，市场避险情绪升温，非美资金回流美债美元，美债利率从10月初5.3%回落至4.8%，美元指数接近101后反弹；地缘端，美伊谈判未有明确结果，油价反弹。美元指数震荡，油价回升，科技股大幅回调，宏观显著抑制铜价。

　　基本面上，供给侧，三季度矿企产量增减分化，矿石品位、检修及项目爬坡共同影响供应。Lundin三季度产铜6.26万吨，全年指引下调至28.5—31.0万吨；和必拓受Escondida品位下滑及检修拖累，精矿产销回落；安托法加斯塔受益于Los Pelambres复产，产量同比增长。国内硫酸和金银等副产品价格持续回落，使冶炼利润继续倒挂，主动减产预期持续兑现。

　　需求侧，国内受政策驱动年末内需企稳，10月新能源车批发销量约180万辆、同比增长12%，车用铜边际修复；海外美国AI基建增速放缓或拖累铜长期需求增速。

　　库存方面，国内电解铜社库延续去库，但人民币阶段性贬值，削弱支撑铜价的进口成本利多；COMEX库存继续攀升至73万吨左右高位，但LME连续交仓，COMEX铜逐步向LME体系回流，注销占比回落至15%左右，使海外供给紧张预期显著降温。总体来看，强劲的产业基本面有所削弱。

　　232精炼铜关税决议仍悬而未决，COMEX对LME溢价进一步回落至40美元，跨市场搬运驱动减弱。中期选举结果对特朗普当前铜关税政策推进无较大影响。

　　整体来看，油价反复和权益市场（AI）大幅回调抑制宏观环境；接近年底，美国精炼铜关税政策可能引发剧烈波动，政策落地结果或主导行情；中长期矿端供给偏紧的底层逻辑尚未完全打破。后续关注权益市场波动和中东战事进展。

　　铝

　　伊朗经卡塔尔递交方案，美国正在审阅，伊朗安全负责人在莫斯科强调美国不落实伊朗条件，就不开放海峡不进行相应谈判。民主党国会上台后或限制美国长期军事行动选项，但特朗普在讲话中仍然表示不排除对伊朗军事打击，美军增加在中东军事部署。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端， 国内临近产能天花板，冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量环比上行至87.4万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达271.4万吨（不考虑伊朗），海外2026年供应增量下修201万吨，阿联酋环球铝业（EGA）力争在明年一季度将产量恢复到冲突前水平，巴林铝业已恢复至80%，中东铝厂复产持续推进。山东大型铝业集团与青山集团在印尼投建的60万吨电解铝项目一期30万吨送电完成，高生产利润下，海外复产及新投产能投产加快，中期海外铝供应持续释放。据爱择咨询，伊朗某铝厂因电力系统技术故障导致锅炉爆炸，初步估算约影响30-50%产能运行，该厂运行产能约17万吨。

　　需求端，国内周度表需环比+1.3至97.2万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-3.7至60.3万吨，库存环比去库。随着内外价差收敛，出口利润下滑，铝材出口需求提振会减弱，从9月铝材出口来看（环比未降反增），走弱慢于预期。国内终端需求光伏1-9月新增装机同比大幅下行，7-9月单月同比回正，白色家电11月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求。

　　原料端，进口矿价开始松动。上周冶金级氧化铝产量环比+0.4至194.4万吨，对应电解铝周度产量87.4万吨，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力仍存。

　　整体来看，目前美国在中东持续增加军事部署，伊朗仍然要求美国先满足7项条件再进行核谈判，特朗普和伊朗双方都表示战争可能发生，因此民主党中选大胜带来的美伊问题快速解决的预期开始转弱。铝国内仍维持去库，周度表需环比上行，现实仍显支撑，lme现货升水上行，警惕海外挤仓风险。后续来看，全球流动性收紧预期逐步兑现，铝中期供应持续释放，逢高仍可试空。氧化铝周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力不改，但下方空间有限，产能出清及减产预期下，氧化铝期价低位震荡运行，关注几内亚和国内政策。

　　1.【VALCO拟未来十年加工150万吨氧化铝】外电11月5日消息，加纳铝生产商Volta Aluminium Company（VALCO）公布雄心勃勃的扩张目标：在未来十年内加工150万吨氧化铝，预计投资约40亿美元。首席执行官Sambian博士表示，公司目前专注于战略资本投资，以实现其长期生产目标，并在土地与自然资源部的进展报告系列活动中分享了这一最新情况。据其称，要实现这一目标需要约40亿美元的投资。（上海金属网编译）

　　锌

　　伊朗经卡塔尔递交方案，美国正在审阅，伊朗安全负责人在莫斯科强调美国不落实伊朗条件，就不开放海峡不进行相应谈判。民主党国会上台后或限制美国长期军事行动选项，但特朗普在讲话中仍然表示不排除对伊朗军事打击，美军增加在中东军事部署。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，国内TC低位运行，矿端供应仍偏紧。海外矿山下修产量指引，全年锌矿增量下修。据百川盈孚，11月精锌产量环比预增3.4万吨。嘉能可的Kazzinc工厂在火灾后削减锌和铅产量，涉及锌产能25-30万吨。国内罗平锌电全资子公司向荣矿业收到现场处理措施决定书，已被责令停产，生产原矿规模涉及50万吨/年，将会影响其精锌的生产，罗平锌电12万吨精锌产能面临原料下行带来的减产风险。韩国永丰石浦冶炼厂发生火灾，涉及产能40万吨，据文华财经，发生火灾冶炼厂1号工厂是制酸设施，实际影响暂时来看相对有限。中金岭南因发生事故，凡口铅锌矿停产，涉及锌矿产能约20万吨，如短停1-2月预计影响2万吨锌矿产量。Korea Zinc发生生产事故，涉及产能64万吨。韩国锌业的温山冶炼厂2号厂11月2日上午发生火灾，锌供应端扰动频出。

　　需求端，国内库存环比-0.2至16.4万吨，库存环比去库，持续验证国内需求成色，关注现货升贴水和库存变动。9月精锌出口7万吨，环比上行73%，8-9月精锌出口形成规模，lme锌库存回升至历史中性位置，但库存环比再度去库，挤仓风险或仍存。美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求。

　　总体来说，目前美国在中东持续增加军事部署，伊朗仍然要求美国先满足7项条件再进行核谈判，特朗普和伊朗双方都表示战争可能发生，因此民主党中选大胜带来的美伊问题快速解决的预期开始转弱。8-9月精锌出口形成规模，国内库存开始去库，lme锌库存回升至历史中性位置，但库存环比再度去库，海外挤仓风险或仍存，lme锌短期偏震荡。

　　1.【Nexa Resources三季度锌产量为8.5万吨，同比增长1%】SHMET11月05日讯，耐克萨资源（Nexa Resources）发布的2026年第三季度生产及经营报告显示，公司第三季度锌产量为8.5万吨，同比增长1%、环比增长7%；铅产量为1.8万吨，同比增长4%、环比增长18%。铜产量为6000吨，同比下降30%、环比下降4%；白银产量为290万盎司，同比持平、环比增长8%。前三季度，公司锌产量累计为24.4万吨，同比增长8%；铅产量约4.9万吨，同比增长8%；铜产量为1.87万吨，同比下降26%；白银产量为800万盎司。年度指引方面，公司维持2026年矿山产量指引不变，其中锌产量目标为31万至36万吨，铅产量为6.0万至6.7万吨，铜产量为2.6万至3.0万吨，白银产量为1000万至1100万盎司。公司预计第四季度将成为全年矿山产量最高的季度。

　　锡

　　伊朗经卡塔尔递交方案，美国正在审阅，伊朗安全负责人在莫斯科强调美国不落实伊朗条件，就不开放海峡不进行相应谈判。民主党国会上台后或限制美国长期军事行动选项，但特朗普在讲话中仍然表示不排除对伊朗军事打击，美军增加在中东军事部署。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球矿端供应扰动仍存，关注刚果金、印尼、缅甸和秘鲁的供应情况。缅甸佤邦复产进度不及预期。刚果金因埃博拉疫情，当地锡矿存在供应下行的潜在风险。秘鲁因天然气管道破裂，全国天然气供应中断进入能源紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锡供应占比达11.4%，在当前能源约束下，当地矿山生产面临产能被迫收缩的潜在风险。印尼能源与矿产资源部(ESDM)近期再度拟定新提案，计划在调高多项矿产税率的同时，将锡的最高特许权使用费(权益金)税率直接翻倍，从当前的10%提升至20%，按当前锡价，税收预计提高约2000美金。印尼Timah年检结束，出口环比或继续增加（低于预期，9月环比回落，10月近期开始上量）。锡业股份发公告称于9月30日起停产检修（据调研了解已复产）。

　　需求端，国内社库环比-134至6969吨，现货维持升水（环比上行），lme库存环比下行，累库趋势并未形成。美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求。

　　总体来说，目前美国在中东持续增加军事部署，伊朗仍然要求美国先满足7项条件再进行核谈判，特朗普和伊朗双方都表示战争可能发生，因此民主党中选大胜带来的美伊问题快速解决的预期开始转弱。美国AI政策掣肘担忧下，费城半导体指数重挫，ai需求叙事再度被冲击，宏观偏空+产业需求被冲击，锡承压下行。

　　1.【华锡有色：2026年前三季度营收49.61亿元 同比增19.87%】SHMET11月5日讯，华锡有色公告称，公司召开2026年第三季度业绩说明会，披露2026年第三季度实现营业收入19.22亿元，同比增长42.24%；归母净利润3.39亿元，同比增长202.07%。前三季度累计实现营业收入49.61亿元，同比增长19.87%；归母净利润8.73亿元，同比增长76.69%。前三季度锑锭产量1430.94吨，同比增长250.72%；锡精矿、锡锭产量同比分别增长7.39%、2.40%。间接控股股东增资、河池五吉注入等事项均在有序推进中。（新浪财经）

　　镍

　　昨日沪镍主力合约+2.54%，收盘价123350元/吨。金川镍升贴水-300至3500元/吨，进口镍升贴水维持200元/吨。伦镍升贴水-2.56至-198.37元/吨。上期所仓单-451至87483吨。

　　原料端。印尼方面称，2027年镍RKAB配额会考虑目前全球供需过剩的情况有所削减，后续观察执行落地情况。近期印尼军队入驻雅加达防止出现游行混乱，市场担忧后续对印尼产业出现冲击。昨日印尼当地1.2%品味镍矿报价维持25.50美元/湿吨，1.6%品味镍矿维持52.94美元/湿吨。

　　供应端。2026年10月中国精炼镍预估产量28375吨，环比减少0.96%，同比减少15.16%。近期国内精炼镍产量与进口同环比明显下降。传周末印尼镍企将继续讨论减产事宜。

　　综合来看，宏观方面，美国民主党获得两院多数席位后，中东地缘风险下降。供应端印尼原料供应逐步释放，镍矿价格持续回落。近期印尼持续释放可能会削减2027年镍RKAB配额的信号，传周末镍企讨论减产事宜，后续观察实际落地的情况。需求端三元电池趋弱，不锈钢需求稳定，精炼镍库存压力仍存。后续观察印尼RKAB配额最终落地的情况，若首批批准配额出现远低于2.9亿吨，镍价反弹或具有持续性。

　　1、【2026年9月中国合金行业镍消费量2.03万吨】2026年9月中国合金行业镍消费量2.03万吨，环比增加39.7%，同比增加64.37%，其中包括有色合金消费0.92万吨，合金特钢消费1.12万吨。2026年1-9月中国合金行业累计镍消费量16.38万吨，累计同比增加5.87%。（新浪财经）

　　2、【印尼调查前嘉能可交易员，镍矿业或迎重大洗牌】印尼政府一支专门打击非法占用森林土地的工作组表示，印尼当局正对由前嘉能可镍交易员阿里夫·库尔尼亚万控制或关联的企业采取“立即执法行动”。森林区域管理工作组没有具体说明将采取哪些措施，但在一份声明中表示，初步审查发现，这些企业在采矿活动、许可证以及林地使用方面存在违规问题。库尔尼亚万是印尼矿业界的重要人物。十多年前离开嘉能可后，他迅速崛起，成为印尼最大的镍矿石交易商。印尼约占全球镍供应量的60%，任何针对其庞大矿业网络的行动，都可能引发整个行业的大幅震荡。去年曾有业内调查报道称，2024年，库尔尼亚万的镍矿交易量约占印尼全国镍矿供应量的三分之一。此外，他还与一位核心商业伙伴共同持有印尼境内至少20个矿区的开采权。（金十数据）

　　不锈钢

　　昨日不锈钢主力合约收盘价14190元/吨，涨跌幅+1.25%。主力合约持仓-899至100642手；仓单-124至55668吨。

　　原料端，印尼方面近期持续释放或削减明年镍矿RKAB配额的信号，后续观察落地情况。昨日镍铁报价+5至1025元/镍点。市场再次传出联合减产传闻，但暂时未有明确落地。

　　当前原料端印尼火法镍矿价格持续回落，不锈钢成本支撑偏弱。但后续印尼或削减镍矿RKAB配额，配合镍企减产计划，或改善原料端供应压力。供应端不锈钢排产环比小幅回升，供应压力维持，印尼发展镍深加工计划，后续不锈钢产能或进一步扩张。需求表现一般，库存总量位于高位。不锈钢整体供需宽松，持续反弹须原料持续大幅减产带来成本支撑，后续关注原料端减产传闻落地情况。

　　1、【Aperam支持欧盟收紧不锈钢废料出口，敦促尽快通过废物运输新规】近日，卢森堡不锈钢生产商Aperam公开支持欧委会依据《废物运输法规》（EU 2024/1157）提出的授权条例草案。该草案将收紧可回收材料向非经合组织国家的出口，以保障欧洲镍、铬等战略性二次原料的供应。Aperam表示，欧洲不锈钢生产中约80%的金属原料来自回收料，废料外流将削弱低碳投资和循环经济竞争力。公司敦促欧盟在11月21日前通过该条例，不再延长征询，也不给予未达到欧盟环保标准的非经合组织国家过渡性出口配额。按此前披露的草案，马来西亚、印度、泰国、越南等国均不在金属废料准入名单内。若条例如期通过，欧洲不锈钢废料对南亚和东南亚的出口将从2027年5月起受限。（中国钢铁工业协会不锈钢分会）

　　碳酸锂

　　昨日碳酸锂主力合约价格+3.64%至91580元/吨。主力合约持仓-21689至416316手，电池级碳酸锂-200至92600元/吨，工业级碳酸锂-200至90600元/吨。

　　需求端，根据乘联会统计，10月1-31日全国乘用车厂家新能源批发180.7万辆，同比去年同期增长12%，较上月同期增长8%；今年以来乘用车累计批发1325.6万辆，同比去年同期增长10%。10月1-31日新能源车市场零售114.8万辆，同比去年同期下降10%，较上月同期增长6%；今年以来乘用车累计零售890.7万辆，同比去年同期下降12%。新能源汽车终端销量仍偏弱。美国民主党在中期选举大获全胜，控制国会参众两院，市场预计美国会重新推行原新能源政策，北美电车与储能等锂电需求会有提升。

　　库存方面，本周钢联碳酸锂库存去库610吨至95550吨，其中冶炼厂去库350吨至19900吨，贸易商库存累库690吨至34750吨，下游库存去库950吨至40900吨。总量延续去库放缓的趋势，强现实转弱趋势延续，结构来看，贸易商库存持续回升，可流通库存增加。整体库存表现偏利空。昨日碳酸锂仓单-514至21041吨，仓单回升趋势中止。

　　综合来看。供应端国内锂矿复产进程超市场预期，需求端新能源汽车国内销量持续偏弱，锂电与材料排产下调。现货去库趋势放缓，短期强现实转弱信号较强。美国电车与储能锂电需求占比约占全球锂电需求的8-10%，仅依靠美国市场需求恢复预期带来的反弹高度与持续性或相对有限。锂价企稳反转或须供应端增量项目释放放缓与需求端增速全面提升条件的配合。关注供应端出现扰动与释放不及预期的风险。

　　1、【年产3万吨！四川宜宾一高压实磷酸铁锂项目迎新动态】四川省宜宾市生态环境局近日批准宜宾天原锂电新材有限公司年产3万吨高压实磷酸铁锂项目环评。该项目总投资20,294.82万元，环保投资150万元，位于三江新区临港经济开发区，不新增用地。建成后全厂磷酸铁锂正极材料规模将达12.5万吨/年。

　　2、【印度锂镍加工获281亿卢比补贴】印度联邦内阁11月4日批准关键矿产加工资本支出支持计划，总额281.4亿卢比，期限五年至2030-31财年。政府按合格投资额的30%发放资本补贴，支持建设两座锂加工厂和两座镍加工厂，钴作为镍生产的副产品回收。锂厂产能不低于3万吨、镍厂不低于5万吨，单个锂项目补贴上限50亿卢比、镍项目90亿卢比。申请者先经技术评审，再按所需补贴最少者中标，补贴分三期按里程碑发放。政府称印度高纯度锂、镍、钴材料仍高度依赖进口。（恒河十八夏）