买债券，特别是信用债，最核心的问题——对方能不能按时还钱？

信用评级，是由独立的第三方评级机构，对一家发债主体（或一只债券）按时、足额偿还债务本息的能力和意愿做出的等级化评价。

评级机构会综合考量发行人的财务数据、经营现金流、行业前景、资产质量、股东背景、历史履约记录等一系列因素，最终给出一个用字母表示的等级符号。

评级主要有三个用处：

第一，识别风险。普通投资者不必啃完几百页财报，也能通过等级对风险有个基本判断。

第二，影响定价。等级越高，市场要求的利率通常越低，发行人借钱的成本也就越低。

第三，充当投资门槛。很多资管产品的合同会写明只能投某一级别以上的债券，评级一旦跌破门槛，机构就不能再买入，持有的也要卖出。

主体、债项、结构融资与影子评级

主体评级评价的是发行人整体的偿债能力和信用水平；债项评级针对某一只具体债券，评价它按期还本付息的可靠程度。

同一家发行人发行的不同债券，因为担保、期限、偿付顺序等条款不同，债项评级可能不一样。比如有第三方担保的债券，债项评级可能高于发行人的主体评级。

结构融资评级，针对ABS等以基础资产现金流为支持、带有结构化设计的产品，等级符号后加sf角标，例如AAAsf。

影子评级，是评级机构对ABS底层资产的借款人、承租人或担保人信用水平给出的大致判断，符号后加s角标，例如AAAs。它不是正式评级，一般也不对外公布，只供判断底层资产质量时参考。

中长期债券和发行主体的信用等级划分为：三等九级

等级 核心含义 通俗理解

AAA 偿还能力极强，基本不受不利环境影响，违约风险极低 “几乎不可能还不上”

AA 偿还能力很强，受影响不大，违约风险很低 “很安全”

A 偿还能力较强，较易受影响，违约风险较低 “比较安全”

BBB 偿还能力一般，受影响较大，违约风险一般 “正常水平”

BB 偿还能力较弱，受影响很大，有较高违约风险 “需要警惕”

B 偿还能力较大依赖于良好环境，违约风险很高 “高风险”

CCC 偿还能力极度依赖良好环境，违约风险极高 “濒临违约”

CC 破产或重组时保护较小，基本不能保证偿还 “大概率要违约”

C 不能偿还债务 “已经违约”

AAA级和CCC级（含）以下不做“+”“-”微调；AA到B级可以用“+”“-”进一步细分，比如AA+表示略高于AA，AA-表示略低于AA。

短期债券则单独使用A-1、A-2、A-3、B、C、D四级六等体系，不做微调。

一个容易搞混的细节：发行主体的评级符号用大写字母（AAA、AA），而发行人个体信用状况（剔除外部支持后）的评级符号用小写字母（aaa、aa）。AAA和aaa，看着一样，含义完全不同。

谁在打分？

国内评级“三超多强”

“发行人付费”模式

由发债企业出钱购买评级，是当前市场主流，代表机构中诚信，联合资信，东方金诚位列第三，全国性机构还包括大公国际、新世纪评级、中证鹏元等。

“投资者付费”模式，

由使用评级的投资者出钱，立场相对更审慎，等级中枢通常更低。代表机构包括中债资信和YY评级等。

全球市场“三大寡头”

穆迪、标普、惠誉三大机构合计占据全球债券评级市场最大影响力，合称三大，形成高度集中的寡头格局。

评级流程

评级准备 → 尽职调查 → 报告撰写 → 报告审核 → 等级评定 → 结果告知与复评 → 结果公布 → 资料存档 → 跟踪评级

评级虚高

“发行人付费”模式——发债的企业付钱给评级机构，评级机构给出评级。这个模式天然存在利益冲突的隐忧：付钱的人，和被打分的人，是同一个。 这也是评级虚高问题难以根治的制度性根源之一。

隐含评级

传统评级的顺序是先评级、后交易：机构基于基本面给出等级，市场再参考等级交易。隐含评级反过来，是先交易、后推导：根据债券在二级市场的实际成交价格，结合公开信息，倒推出市场认可的信用水平。

隐含评级的底层假设是市场有效性。它的核心思路是：收益率越高，市场认为的信用风险就越大

目前市场上最主流的隐含评级来自中债金融估值中心和中证指数公司，它们通常每日更新，能高频反映风险变化。

理解隐含评级，最有效的方式是与传统的“外部评级”

维度 隐含评级 外部评级

信息来源 市场价格信号（收益率、利差），是市场集体判断的聚合 基本面研究（财务数据、行业分析、实地调研）

更新频率 高频，通常为每日更新 低频，通常半年或一年一次

核心特征 客观、动态、前瞻，但也可能受市场情绪或流动性干扰 相对稳定，但调整滞后，且易受发行人付费模式影响而“虚高”

分布特点 区分度更高，级别在AA+、AA、AA(2)、AA-等更广的区间内分散 区分度较低，高度集中在AAA、AA+、AA几个最高等级

揭示内容 市场当下愿意为这只债券的信用风险支付多少溢价 评级机构对发行人未来一年左右偿债能力的综合判断

投资有风险入市需谨慎