【期货盘面】10月28日沪锌主力合约ZN2612开盘25790元/吨，最高25970元/吨，最低25785元/吨，收于25935元/吨；前结算价25815元/吨，收盘上涨120元/吨（0.46%），收于区间上部。成交127580手，持仓114880手，减少1069手。28日夜盘开于25935元/吨，截至23:42报25835元/吨，震荡回落；日间涨势暂未延续，现货贴水与下游需求分化仍约束承接。

【现货基差】28日SMM 0#锌锭均价25825元/吨，较27日上涨50元/吨；SMM上海锌现货贴水10元/吨，较27日贴水扩大5元/吨。期价上涨的同时，现货报价仍贴水，现货端对涨势的配合有限。

【估值利润】10月23日国产锌精矿周度加工费为-2350元/金属吨，与16日持平。SMM精炼锌企业生产利润指标27日为-5709元/吨，较26日改善31元/吨；同期硫酸市场均价1540元/吨，持平。低加工收益持续压低冶炼利润，副产品收入仍是重要缓冲，利润压力向实际产量的传导存在时滞。

【供需库存】10月22日镀锌开工率为56.13%，较15日回升2.63个百分点；压铸开工率为47.50%，氧化锌开工率为53.54%，分别回落0.28和1.44个百分点，需求改善集中在镀锌。26日SMM七地锌锭库存19.12万吨，较22日减少0.37万吨。28日仓单62706吨，较27日减少693吨。

1、28日SMM锌现货进口亏损5039.39元/吨，较27日扩大212.77元/吨，进口补充的价格条件仍不有利。

2、27日LME锌总库存165650吨；28日公布库存减少1025吨，近期海外累库暂歇。

3、9月精炼锌总开工率82.30%，较8月下降1.61个百分点；低加工费环境下，冶炼仍维持较高运行水平。

【南华观点】沪锌交易日收在区间上部，夜盘回落，显示高位涨势尚不稳固。矿端加工收益偏低、进口亏损扩大，使新增供应受到成本约束；但冶炼并未大幅收缩，现货贴水扩大，下游恢复也不均衡。短期维持高位震荡，上方空间受现货承接限制，矿端成本仍支撑价格下沿。