上证报中国证券网讯(记者张玮华)10月26日，中国人民银行宣布设立债市非银大额赎回互换便利(Bond Market NBFI Swap Facility，以下简称“BNSF”)。对此，多位券商首席表示，BNSF是面向债券市场非银机构的应急流动性支持工具，核心在于补齐极端场景下的流动性应急工具箱，稳定市场预期，该工具的触发门槛、融资机制等内容值得关注。

　　防范极端风险稳定市场预期

　　从工具定位看，受访专家表示，BNSF在风险防范与预期引导等方面具有重要意义。

　　川财证券总裁助理、首席经济学家、研究所所长陈雳表示，央行设立债市非银大额赎回互换便利BNSF，核心作用在于补齐债市非银机构极端场景下流动性应急工具箱，阻断“净值回撤—大额赎回—折价抛售”的负反馈循环，守住不发生系统性金融风险底线。

　　此外，陈雳还表示，该工具与现有各类互换便利工具形成互补，将进一步完善跨品类应急流动性框架，推动资管机构优化久期管理，从而促进债券市场平稳运行，更好发挥债市服务实体经济融资功能。

　　在东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲看来，BNSF设立的核心意义在于为债市建立了一道“应急防火墙”，其影响主要体现在预期引导和机制补位层面。

　　浙商证券宏观首席分析师林成炜则认为，BNSF设立的积极意义体现在对市场预期的引导。“过去，即使银行体系流动性总体合理充裕，非银机构在遭遇集中赎回时，仍可能面临短期融资渠道不畅的问题。”林成炜表示，此次新工具有助于改善流动性向非银机构的传导效率，减少短期资金压力对债券资产定价的扰动，增强市场运行的稳定性。

　　设定触发门槛防范“兜底幻觉”

　　受访专家认为，该工具并非债市收益率上行时期的常态化托底工具，而是当市场出现极端踩踏行情时削弱“赎回-抛售”的负反馈机制的应急工具。其应急属性在触发门槛和审慎管理方面体现尤为突出。

　　在陈雳看来，该工具触发门槛限定在群体性赎回、债市出现系统性压力的特定情景下启用，并非常态化流动性投放，单家机构局部赎回压力并不满足启用条件，可避免形成刚性兜底幻觉。

　　除触发门槛的设定外，审慎管理要求同样体现出对道德风险的约束。

　　根据中国人民银行公告，参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求，维护市场纪律。对此，国联民生证券首席经济学家陶川分析称，BNSF将工具使用资格与日常经营的审慎程度挂钩，“持续”表明审慎管理要求是贯穿于机构日常经营与工具使用全程的。日常经营中操作激进、不满足审慎管理要求的机构，即使在压力情景下遭遇赎回冲击，也可能被排除在支持范围之外。这一安排对工具使用中的道德风险形成了实质性约束。

　　新工具机制类似SFISF后续可关注能否提升非银机构市场承压时的融资能力

　　根据公告，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人(或对应母行、证券母公司等)，从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司(或资管子公司)遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵押。

　　对此，陶川解读称，这一操作形式体现为“以券换券”。BNSF不直接向非银机构投放流动性，而是由央行向机构借出央票，机构再以央票在回购市场质押融资。值得关注的是，资金用途被限定在购买“遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额”，所购资产再抵押给央行，也使资金用途与抵押安排形成闭环，使BNSF的支持落在产品层面的流动性上，而非对机构信用的兜底。

　　芦哲进一步表示，BNSF在机制上与2024年10月设立的证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)类似，通过“借入央票—回购融资—购买资产—抵押”的路径，绕开了央行不得直接向非银机构放贷的法律限制。两者结合，意味着央行对非银机构的应急流动性支持框架已初步覆盖股、债两个市场。‌‌

　　从后续影响看，林成炜表示，将持续关注新工具在实际操作中能否提升非银机构在市场承压时期的融资能力。