有色

　　2026年10月27日 星期二

　　铜 后续关注海外科技巨头财报落地，以及本周欧美日三国央行议息会议

　　铝 全球流动性收紧预期逐步兑现，铝中期供应持续释放，产业弱预期下，等待反弹结束逢高仍可做空

　　锌 挤仓风险或仍存，锌短期偏震荡

　　锡 产业需求叙事有所回暖，锡价短期偏强震荡

　　镍 预计镍价维持偏弱震荡趋势

　　不锈钢 预计不锈钢加工跟随镍价偏弱震荡

　　碳酸锂 短期锂价反弹驱动不强，持续性与高度有限，价格整体维持偏弱运行

　　铜

　　铜价小幅回升，美债美元指数维持高位，产业基本面维持韧性，但缺乏进一步突破动力。

　　宏观方面，能源通胀压力受地缘影响仍在，市场仍定价12月加息；货币政策预期层面，本周央行超级周来袭，美欧日等主要央行将集中公布利率决议，市场对加息路径的分歧仍在；权益与流动性层面，META和Anthropic公布大规模融资计划，继续虹吸全市场资金，跨资产流动性仍在收紧。利率方面，10年期美债收益率持续站稳5%上方。汇率端，相对比较下非美资金流入美元与美股，美元指数有较强支撑。油价，美元指数，美债利率维持高位，宏观反复影响铜价，不具备共振条件。

　　基本面上，供给侧，中国有色矿业集团前三季度阴极铜产量同比下降3%，粗铜及阳极铜产量同比下降9%冶炼利润持续低位徘徊，10月冶炼厂集中检修，开工率较前期下滑，市场对主动减产的预期增强。需求侧，整体现货消费维持刚需，对高铜价承接仍偏谨慎。库存方面，国内电解铜社库延续去库，但本轮去库可能受到进口货源延迟到港影响，26日LME铜库存连续大福累库后小幅回落，COMEX库存仍在攀升。产业基本面仍有韧性。

　　海外贸易预期仍不明朗，9月底232精炼铜关税决议到期后仍悬而未决，中期选举结果对特朗普当前铜关税政策推进无较大影响，长期政策不确定性抬升铜价博弈空间。若政策落地，全球铜货流继续向美国倾斜，铜价易获得强势支撑；若关税延期或予以豁免，前期提前囤货逻辑证伪，铜价存在回调压力。

　　整体来看，宏观偏谨慎的背景下，铜价难以进一步突破；接近年底，美国精炼铜关税政策可能引发剧烈波动，政策落地结果或主导行情；中长期矿端供给偏紧的底层逻辑尚未完全打破。后续关注海外科技巨头财报落地，以及本周欧美日三国央行议息会议。

　　铝

　　昨日中东开启新一轮外交努力，伊朗与沙特、巴基斯坦、土耳其安全高层举行会谈，商讨新的安全框架，但尚未取得停止袭击的路线图，核问题也不在谈判框架内。以色列总理在大选中继续宣扬将重启对伊朗作战，并表示美国也同意，特朗普继续对重启军事行动可能性进行模糊处理，表示96小时内就能重启对伊朗袭击，也有可能达成协议。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端， 国内临近产能天花板，冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量环比上行至87.4万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达271.4万吨（不考虑伊朗），海外2026年供应增量下修201万吨，阿联酋环球铝业（EGA）力争在明年一季度将产量恢复到冲突前水平，巴林铝业已恢复至80%，中东铝厂复产持续推进。山东大型铝业集团与青山集团在印尼投建的60万吨电解铝项目一期30万吨于近日送电完成，高生产利润下，海外复产及新投产能投产加快，中期海外铝供应持续释放。据爱择咨询，伊朗某铝厂因电力系统技术故障导致锅炉爆炸，初步估算约影响30-50%产能运行，该厂运行产能约17万吨。

　　需求端，国内周度表需环比+1.2至101.2万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-2.8至66.2万吨，库存环比去库，去库走势好于历史同期。随着内外价差收敛，出口利润下滑，铝材出口需求提振会减弱，从9月铝材出口来看（环比未降反增），走弱慢于预期。国内终端需求光伏1-8月新增装机同比大幅下行，7-8月因低基数单月同比回正，白色家电10月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求。

　　原料端，进口矿价持稳上行至72美金。上周冶金级氧化铝产量环比+1.7至192.4万吨，对应电解铝周度产量87.4万吨，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力仍存。

　　整体来看，中东各方继续外交努力，但美伊双方红线并无松动，地缘升级可能性仍然较大。铝国内库存节后环比去库，节后去库走势好于历史同期，周度表需环比上行至同期高位，现货升水高位，库存环比继续去库，现实仍有一定支撑，强现实弱预期下铝月差走扩。后续来看，全球流动性收紧预期逐步兑现，铝中期供应持续释放，产业弱预期下，等待反弹结束逢高仍可做空。海运费止跌回升，成本仍存弱支撑，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力不改，氧化铝期价低位震荡，关注几内亚和国内政策。

　　1.【IAI：9月全球氧化铝产量为1319.4万吨】外电10月25日消息，国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2026年9月全球氧化铝产量为1319.4万吨，日均产量为43.98万吨，8月氧化铝产量为1,317.8万吨。其中，中国2026年9月氧化铝预估产量为807万吨，8月为801万吨。（上海金属网编译）

　　2.【Aughinish氧化铝未入欧盟制裁草案】外电10月25日消息，消息，Aughinish Alumina（奥吉尼什氧化铝公司）是Rusal（俄铝公司）位于爱尔兰利默里克郡的炼厂，也是爱尔兰主要工业雇主之一，目前仍未被列入欧盟委员会第22轮对俄制裁方案草案，但限制其氧化铝出口的压力持续存在。不过，随着欧盟委员会就拟议措施咨询欧盟成员国，这一立场可能发生变化。预计未来数周，欧盟委员会官员与全部27个成员国高级外交官将进行闭门讨论，评估提案支持度并考虑可能的修正。该炼厂对俄氧化铝出口是讨论焦点之一，相关限制是否纳入制裁仍待成员国磋商。（上海金属网编译）

　　3.【贵州建投印尼电解铝项目180台600kA电解槽全部送电】SHMET10月26日讯，贵州建投集团在印尼莫罗瓦利工业园承建的电解铝项目，10月中旬完成关键节点，180台600kA电解槽全部送电。这是山东一家大型铝业集团与青山集团合资投建的60万吨电解铝项目里、一期60万吨中的第二个30万吨产能。项目涵盖土建、钢结构厂房以及180台电解槽和母线的制作安装，贵州建投团队在印尼当地雨季、高温环境下把180台600kA电解槽全部送电完成。600kA是目前国内主流的大型电解槽型，单槽产能高，是行业头部项目才会选用的规格。送电不等于投产，电解槽送电只是投产的前段工序，后续还要经历电解槽启动、调试和产能爬坡，Mysteel给该项目估的总投产进度在70%左右。（天下铝讯）

　　锌

　　昨日中东开启新一轮外交努力，伊朗与沙特、巴基斯坦、土耳其安全高层举行会谈，商讨新的安全框架，但尚未取得停止袭击的路线图，核问题也不在谈判框架内。以色列总理在大选中继续宣扬将重启对伊朗作战，并表示美国也同意，特朗普继续对重启军事行动可能性进行模糊处理，表示96小时内就能重启对伊朗袭击，也有可能达成协议。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，国内TC低位运行，矿端供应仍偏紧。海外矿山下修产量指引，全年锌矿增量下修。据安泰科，10月精锌产量环比预减0.6万吨。嘉能可的Kazzinc工厂在火灾后削减锌和铅产量，涉及锌产能25-30万吨。国内罗平锌电全资子公司向荣矿业收到现场处理措施决定书，已被责令停产，生产原矿规模涉及50万吨/年，将会影响其精锌的生产，罗平锌电12万吨精锌产能面临原料下行带来的减产风险。韩国永丰石浦冶炼厂发生火灾，涉及产能40万吨，据文华财经，发生火灾冶炼厂1号工厂是制酸设施，实际影响暂时来看相对有限。中金岭南因发生事故，凡口铅锌矿停产，涉及锌矿产能约20万吨，如短停1-2月预计影响2万吨锌矿产量。Korea Zinc发生生产事故，涉及产能64万吨。锌供应端扰动频出。

　　需求端，国内库存环比-0.1至18万吨，库存环比去库，持续验证国内需求成色，关注现货升贴水和库存变动。9月精锌出口7万吨，环比上行73%，lme锌库存回升至历史中性位置，但库存开始继续去库，挤仓风险或仍存。美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求。

　　总体来说，中东各方继续外交努力，但美伊双方红线并无松动，地缘升级可能性仍然较大。9月精锌出口7万吨，环比上行73%，lme锌库存回升至历史中性位置，但库存开始继续去库，挤仓风险或仍存，锌短期偏震荡。

　　1.【驰宏锌锗：前三季度净利润同比增长73.84%】SHMET10月26日讯，驰宏锌锗(600497.SH)公告称，第三季度营业收入为65.47亿元，同比下降0.76%；归属于上市公司股东的净利润为7.11亿元，同比增长81.61%。前三季度营业收入为203.84亿元，同比增长18.66%；归属于上市公司股东的净利润为23.01亿元，同比增长73.84%。业绩变动主要系市场行情同比向好，银、硫、锗价格上涨，银、硫产品增产，增加盈利能力所致。小财注：公司Q3净利润7.11亿，Q2净利润9.28亿，据此计算，Q3净利润环比下降23%。

　　锡

　　昨日中东开启新一轮外交努力，伊朗与沙特、巴基斯坦、土耳其安全高层举行会谈，商讨新的安全框架，但尚未取得停止袭击的路线图，核问题也不在谈判框架内。以色列总理在大选中继续宣扬将重启对伊朗作战，并表示美国也同意，特朗普继续对重启军事行动可能性进行模糊处理，表示96小时内就能重启对伊朗袭击，也有可能达成协议。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，国内社库环比+151至9454吨，现货升水维持升水，lme库存环比去库，累库暂无持续性。美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求，费城半导体指数止跌回升，产业需求叙事被冲击。

　　总体来说，中东各方继续外交努力，但美伊双方红线并无松动，地缘升级可能性仍然较大。锡业股份检修，印尼10月出口不及预期，全球库存去库，国内现货维持升水，产业仍有一定支撑，费城半导体指数止跌回升，产业需求叙事有所回暖，锡价短期偏强震荡。中长期来看，等待宏观环境转暖，AI需求叙事回归，仍可逢低多配。

　　1.【锡价高位震荡 成交受限】目前原料供应弹性依旧受限，现货需求大多维持刚需采购，近期库存接连去化对价格走势形成支撑；不过随着价格震荡上行，高价或抑制实际成交增长，短期追高亦需谨慎，且传统消费市场表现仍待继续提升，市场预期近期宏观情绪及需求兑现节奏仍主导行情走势，重点关注下游承接及库存下降的持续性。今日跟盘，小牌对11月升水1300-升水2100元/吨左右，云字头对11月升水2100-升水2800元/吨附近，云锡对11月升水2800-升水3500元/吨左右。（SHMET）

　　镍

　　昨日沪镍主力合约-0.34%，收盘价117900元/吨。金川镍升贴水-50至4000元/吨，进口镍升贴水-50至250元/吨。伦镍升贴水+6.42至-184.8元/吨。上期所仓单-170至90561吨。

　　供应端。2026年9月中国精炼镍产量28651吨，环比减少0.75%，同比减少22.13%；1-9月中国精炼镍累计产量294228吨，累计同比减少8.05%。2026年10月中国精炼镍预估产量28375吨，环比减少0.96%，同比减少15.16%。近期国内精炼镍产量与进口同环比明显下降。国内相关镍企否认减产传闻。中长期产能出清须等待印尼现有规划的镍加工产能投放完毕。

　　库存方面，上周国内库存总库存下降2276吨至107261吨，交割库库存下降2801吨。伦镍库存累库684至28.07万吨。全球显性库存去库1592吨至38.79万吨。整体库存压力维持高位。

　　综合来看当前海外加息预期维持，宏观环境整体逆风。供应端印尼原料供应逐步释放，印尼再提拟限制新建半成品镍冶炼厂，但产能出清须等待印尼现有规划的镍加工产能投放完毕。短期加工端联合减产预期落空。需求端三元电池趋弱，不锈钢需求稳定，精炼镍库存压力仍存。预计镍价维持偏弱震荡趋势。

　　1、【MMG将保证对欧洲镍铁供应化解欧盟反垄断担忧】路透社讯，香港上市的矿业和金属公司MMG周五提出，保证向欧洲不锈钢生产商供应镍铁，以努力化解欧盟对其5亿美元收购英美资源集团巴西镍业务的反垄断担忧。MMG的提议是一项根据英国法律具有法律约束力的保证，用以维持现有供应水平，且可被独立监督。英美资源集团已威胁称，如果该交易被欧盟监管机构阻止，将关闭该巴西矿山，并表示该补救措施应能促使欧盟委员会批准这笔交易。（要钢网）

　　2、【腾远钴业：公司生产规模已分别达到钴产品3.15万金属吨、镍产品1万金属吨】腾远钴业在互动平台回答投资者提问时表示，目前公司生产经营一切正常，截至目前，公司整体生产规模已分别达到铜产品9万吨、钴产品3.15万金属吨、镍产品1万金属吨、锰产品1万金属吨、碳酸锂0.5万吨。

　　不锈钢

　　昨日不锈钢主力合约收盘价13500元/吨，涨跌幅-0.84%。主力合约持仓=4723至117355手；仓单-362至58047吨。

　　原料端，ESDM表示2027年工作计划和预算（RKAB）评估将比2026年更快，并承诺公平决定镍矿石生产配额。印尼镍元素后续持续释放预期较强，不锈钢成本支撑走弱。近期传中资镍企计划联合减产，后续观察落地后对镍铁供应影响。昨日镍铁报价+2.5至1017.5元/镍点。

　　需求端，现货需求回落，显性库存去库但仍处同期高位。

　　当前矿端配额释放确定性较为明确，原料价格持续回落，不锈钢成本支撑下移。中资镍企计划联合减产传闻被证伪，原料供应压力维持。供应端不锈钢排产环比小幅回升，供应压力维持，需求表现一般，库存总量位于高位。预计不锈钢加工跟随镍价偏弱震荡。减产落地后关注印尼2027年镍矿配额以及不锈钢原料端供应释放与库存消化情况。

　　碳酸锂

　　昨日碳酸锂主力合约价格-2.06%至95280元/吨。主力合约持仓+2606至443947手，电池级碳酸锂+350至99000元/吨，工业级碳酸锂+350至97000元/吨。

　　供应端，国内枧下窝锂矿环评拟批准公告公示，按照以往经验，其他流程顺利预计年内走完其他复产程序流程，最迟明年一季度复产概率较高。海外供应扰动风险短期较低，南美产地积极推动产能扩张计划，锂矿供应增量预期逐步落地。

　　需求端，大东时代智库（TD）针对46家主流电池企业及上下游供应链完成月度调研，结合企业11月预排产计划与在手订单交叉测算，预计11月中国锂电全市场（储能+动力+消费）总排产约323GWh，环比减少5.0%。全球市场动力+储能+消费类电池产量341GWh左右，环比减少4.7%。此外10月中国锂电全市场实际总排产从上月报告的345GWh下修至340GWh附近，环比增速修正为2.4%。锂电排产超预期下滑。

　　库存方面，上周钢联调研库存-4050至99280吨，去库趋势放缓。昨日仓单-1479至19322吨，仓单去库趋势延续。

　　综合来看。目前国内关键锂矿复产流程逐步推进，短期海内外供应扰动风险减弱，投产复产项目稳步推进，整体供应增量兑现预期较强。国内新能源汽车销量同比下滑趋势未见好转，出口面临欧盟限制混动新能源汽车以及退税下滑风险。动力电池终端需求下滑风险逐渐发酵。储能需求增速放缓预期未改。国内11月锂电排产超预期环比下滑，全球排产增速放缓。锂价持续下跌的驱动因素中，锂电需求增速下降逻辑加强。因此短期锂价反弹驱动不强，持续性与高度有限，价格整体维持偏弱运行。

　　1、【安徽1GWh固态电池及2GWh储能项目奠基】23日，中科弘泰（安徽）新能源科技有限公司“年产1GWh锂金属、超低温固态电池及2GWh储能、动力电池系统集成项目”开工奠基仪式，在铜陵郊区经济开发区大通工贸园隆重举行。据悉，此次该公司新建项目用地约33.2亩，建设生产厂房、科研办公楼及倒班宿舍等配套设施，并预留固态电池研发、正极材料配套基地和储能电站示范基地。(电池中国）

　　2、【中国阿根廷待批锂项目或升占比】智利咨询机构Plusmining分析显示，随着阿根廷考虑另外49亿美元涉及中国股东的RIGI申请，中国参与度可能大幅上升。三个待批锂开发项目代表约222,000吨拟议年产能。最大项目Pozuelos-Pastos Grandes计划投资30亿美元，赣锋锂业持有67%权益。中伟股份支持Salar de Jama项目，西藏珠峰资源参与Litio ngeles项目。Plusmining称，仅批准Pozuelos-Pastos Grandes就将使中国在RIGI矿业投资中的所有权加权份额升至16.3%；批准所有三个申请将升至22.3%。这些情景对拟议投资应用相同股权加权方法，并加入已批准矿业组合，但不包括RIGI之外的支出。中国直接股权参与仍集中在锂。阿根廷新兴铜开发项目由必和必拓公司、伦丁矿业公司和嘉能可公司等支持，在所考察项目中无直接中国股东。（上海金属网）