债市稳定机制从事后救助转向事前制度化安排

　　    10月26日，中国人民银行发布公告显示，为进一步落实好“构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系”的要求，维护债券市场稳定，中国人民银行决定设立债市非银大额赎回互换便利(BondMarketNBFISwapFacility，简称BNSF)。

　　    根据公告，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人(或对应母行、证券母公司等)，从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司(或资管子公司)遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵押。参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求，维护市场纪律。

　　    招联首席经济学家、上海金融与发展实验室执行主任董希淼对《证券日报》记者表示，债市非银大额赎回互换便利的意义在于填补中国人民银行流动性支持在非银资管领域的机制空白，把债市稳定机制从事后救助转向事前制度化安排。

　　    董希淼谈到，债市非银大额赎回互换便利的作用是在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现“赎回—抛售”负向循环的特定情景下，通过向银行理财子公司、公募基金管理人及其银行母行、证券母公司借出央行票据用于回购融资，定向购买遭赎回公募产品所持符合条件的债券或产品份额并向中国人民银行抵押，为承接端提供受约束的流动性，阻断净值下跌与赎回相互强化的负反馈；同时以用途锁定、高等级抵押品和宏观审慎准入约束操作，不直接扩张基础货币，防止定价扭曲和兜底幻觉，维护市场纪律，增强债券市场韧性。

　　    中信证券首席经济学家明明在接受《证券日报》记者采访时认为，从机制上看，债市非银大额赎回互换便利延续2024年10月SFISF(证券、基金、保险公司互换便利)的“以券换券”安排，支持标的由权益资产转向债券，直指“赎回—抛售—净值回撤—再赎回”的负反馈链条。机构获得的是央行票据，回购融资仍须通过市场完成，基础货币与中国人民银行资产负债表规模不受影响，叠加合格抵押品与审慎要求，定位更接近宏观审慎框架下的应急缓释，而不是常态化工具投放。

　　    “债市非银大额赎回互换便利此时落地可有效稳定市场预期。”明明认为，后期债市非银大额赎回互换便利的额度、费率与折算率等细则有望出台，与隔夜逆回购换锚、SLF(常备借贷便利)扩容共同重塑流动性支持框架，是中国人民银行货币政策框架改革的重要一环。