【大河财立方记者孙凯杰】10月26日，中国人民银行宣布设立债市非银大额赎回互换便利(BNSF)，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，为符合条件的机构提供支持。

　　多家券商解读表示，此次工具主要针对金融体系结构变化后更加突出的市场型流动性风险，有助于减少极端情况下集中抛售对产品净值的额外冲击。

　　应对集中赎回，减少债券被迫折价出售

　　近年来，银行理财、公募基金等资管机构的规模持续壮大。根据中国证券投资基金业协会、银行业理财登记托管中心公布的数据，截至2026年6月末，全市场公募基金资产净值、理财产品存续规模总计超过65万亿元。这些机构已成为债券市场的重要参与者，其资金流动对市场的影响也随之增加。

　　通常情况下，投资者赎回理财、基金，机构可以通过现金储备、资产到期回款和正常市场交易来应对。但如果多家机构同时遭遇较大赎回压力，就可能集中卖出债券筹集资金。

　　卖盘增加带低债券价格，持有债券的产品净值随之回撤，又可能引发更多赎回，迫使机构继续卖债，形成“赎回—抛售—净值下跌—再赎回”的循环。

　　中信建投证券认为，该新工具主要针对金融体系结构变化后更加突出的市场型流动性风险，有助于降低因集中抛售引发跨机构、跨市场风险传染的概率。广发证券也认为，工具将在资管机构面临群体性流动性风险时提供支持，阻断上述负向循环。

　　国信证券经济研究所所长助理兼银行业首席分析师王剑表示，资管机构借入央票，通过回购获得资金，自购产品后再向央行提供质押，能够缓解因赎回引发的抛售压力。他举例表示：债市资管产品遇到大额赎回，资管机构最着急的事情，是把债券变成能够支付给投资者的钱。平时，卖券或者回购融资都可以解决问题；但当大家同时需要现金时，买盘减少，融资也可能变难。卖券压低净值，净值下跌又引发赎回，原本的资金周转问题便可能演变成相互强化的负反馈。互换便利的作用，就是为机构增加一条融资路径。手中资产不必急于折价出售，可以借助央票更好的融资能力，争取应对赎回的时间。

　　先借入央票，再从市场融资购买相关资产

　　中信建投证券表示，目前，明确的工具适用机构包括银行理财子公司、公募基金管理人及其对应的银行母行、证券母公司等，具体覆盖范围仍需以后续细则为准。与此同时，人民银行扩大常备借贷便利(SLF)适用范围，将境内外资法人银行纳入，进一步完善境内存款类金融机构常备流动性支持机制。

　　按照央行公布的安排，符合条件的机构从央行借入央行票据，用于市场回购融资，再以融得的资金，购买本公司或资管子公司被赎回公募产品中符合条件的债券或产品份额，并向央行抵押。

　　通俗地说，央行先提供可以用于市场融资的央行票据，机构拿央票作抵押融入资金，再购买相关产品的债券或份额，为产品应对赎回提供支持，减少其在市场承压时被迫低价卖债的压力。

　　兴业证券刘郁团队认为，对比机构传统的赎回应对机制，非银大额赎回互换便利可有效降低弱流动性品种被“误伤”的概率。回顾债市历次“赎回负反馈”经历，利率调整往往始于市场上的活跃个券，部分非活跃品种，尤其是信用债，普遍在调整后期才跟随补跌，且幅度更大、修复更慢。原因在于，产品遭遇首轮赎回时，管理人通常先卖流动性最好的利率债和存单，当这部分资产卖完、赎回仍在继续时，就不得不折价抛售信用债，而信用债缺少足够的承接力量，同时不易在回购市场抵押融资，折价幅度随之被放大。

　　仅用于极端情形，投资风险仍需市场承担

　　工具的使用边界同样清晰，它是在特定情景下使用的应急支持工具，不是日常流动性供应。

　　央行有关部门负责人表示，工具仅限于债市出现大幅波动、资管机构面临群体性流动性风险的极端情形。日常流动性需求主要由机构通过自身管理和市场融资解决；当正常融资和交易功能受到明显影响时，工具可以为机构有序调整资产、市场恢复正常运行争取时间。

　　兴业证券刘郁团队表示，工具着重缓解因赎回引发的折价抛售压力。由经济预期变化等因素带来的利率正常调整，不属于其托底范围。

　　对于投资者而言，这项政策有助于减少极端情况下集中抛售对产品净值的额外冲击，但产品仍会随市场变化产生盈亏。中信建投证券表示，流动性支持不等同于对投资损失兜底，信用风险、利率风险和资产价格正常波动仍应由市场主体承担。对资本市场而言，这类工具更重要的作用在于降低尾部风险，而非改变资产价格的中长期趋势。

　　央行也明确，因机构自身信用状况恶化、信用债违约等产生的信用风险，仍按照市场化、法治化原则妥善处理。后续，工具触发条件、合格抵押品范围及具体操作机制，将是市场关注的重点。

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