【美的电器研究报告内容摘要】

　　空调业务 受益行业集中度提升

　　虽然还未进入09 年，但空调行业的阵阵“寒意”已经预示着明年将是一个“冬季”，全球经济放缓、房地产销量萎缩等不利因素对行业造成较大冲击，数据显示08 年1-10 月份国内空调累计产量增速为-0.5%，出现了近年少有的负增长，而且形势有进一步恶化的可能。行业景气度下行必然影响到公司的空调业务，但我们预计，09 年公司该业务仍将保持20%以上的增长速度，而且毛利率有望稳步提升。

　　家电下乡 短期贡献有限 长期前景看好

　　此次家电下乡规模空前，各家电企业也显示出极大的参与热情，但我们认为，其对行业的拉动作用将比较有限。公司中标产品仅占销售收入的18%左右，假设家电下乡带来15%的销售收入增长，对公司的收入增速贡献仅为2.7%，故可以判断，家电下乡对公司09 年的实际利润贡献将比较有限。但从长期来看，家电下乡对农村市场的启动起到了很大的推动作用，公司可以充分利用此次机会，以较低的成本发展3、4 级市场销售渠道、完善销售体系，为进一步扩大其农村市场份额进行战略布局。

　　盈利预测及投资建议

　　进入09 年，经济下行、房地产销量萎缩等不利因素对公司负面影响将不可避免，但公司仍可以通过产品升级、多样化经营等方式确保利润增长，另外“家电下乡”、原材料及人工成本下降、利率下行等有利因素将为盈利能力持续提升带来机会。基于以上判断，我们预测公司08-10 年净利润分别为15.8 亿元、20.2亿元、23.7 亿元，对应的EPS 分别为0.84 元、1.07 元、1.25 元。从绝对估值来看，在选取相对保守的情景假设前提下，公司的合理估值仍在11.20-15.98 元之间，其估值下线较目前股价有较大距离；从相对估值来看，按08/3Q 业绩测算，PE 仅为9.7 倍，低于行业16.11 倍和A 股14.61 倍的平均水平，公司作为家电行业的龙头企业，而估值水平却远低于行业平均水平，也说明了其具备了较高的投资价值。综合绝对估值和相对估值两种方法，我们认为其合理价格为12.5 元，维持增持评级

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。