昨日铜价延续震荡，伦铜3M合约收于14370美元/吨，沪铜2611收于109820元/吨，夜盘沪铜小幅收跌0.11%，价格重心仍维持在108500—110000区间。矿端扰动持续提供底部支撑，但现货端边际松动与关税预期变化开始对上方弹性形成约束。从宏观层面来看，美国9月CPI超预期后加息预期一度急剧升温，但随后美联储主席沃什未就政策路径释放明确信号，市场对10月加息的定价已显著回落，12月加息预期依然强烈，加息25个基点的概率达77.3%。紧缩周期并未终结，只是时点后移，美元指数虽自阶段性高位略有回落，但仍处于高位区间运行。关税方面，白宫至今仍未就精炼铜232关税作出最终决定，9月底决策窗口期已过但无落地政策，COMEX/LME溢价回落、套利窗口收缩反映市场对关税的即期定价有所降温，但政策悬而未决本身仍是铜价上方最核心的不确定性来源。

基本面偏紧格局进一步强化。铜精矿现货TC已跌至历史新低，长单基准加工费为零，阳极铜加工费同步处于历史低位。副产品硫酸价格已连续回落约两个半月，冶炼环节利润持续恶化，9月国内电解铜产量环比下降2.3%至112.06万吨，10—11月多家冶炼厂计划集中检修，冷料补充受限，部分冶炼厂已释放减产意愿并提示长单交付缩减。“银十”供应端收缩的能见度较此前进一步提升，原料紧缺对铜价的托底逻辑并未松动。

短期而言，10月加息概率回落并不意味着宏观利空出清，美元高位与关税悬而未决仍构成上方约束；供应收缩提供下方韧性，但现货跟涨乏力限制了向上突破的动能，铜价暂以震荡调整对待，重心存在小幅下移可能，关注宏观情绪与关税信号的边际变化。