宏观&金工

　　2026年10月22日星期四

　　今日要点

　　股指总体上大的宏观反转逻辑出现前难言底部

　　贵金属20年期美债拍卖尾部走弱叠加权益端流动性预期反复，贵金属短期继续保持区间震荡整理

　　国债预计短期债市维持震荡偏弱格局

　　金工重点数据与图表见下方。

　　基差重点数据与图表见下方。

　　资金重点数据与图表见下方。股指：

　　昨日股指继续弱势，四大股指均收跌，IF和IH下跌更多，两市成交量1.43万亿。

　　外围环境上，油价高位震荡，美元美债利率小幅回落，美股科技股出现全面修复，AI基建硬件、AI应用和Mag7板块普涨，只有CSP仍然分化。

　　 A股昨日AI板块引领上涨，但电力设备、能源和消费等权重板块下跌，拖累大盘指数。

　　最新数据显示国内经济仍然K型分化，PPI大涨CPI仍然偏疲软，原材料上涨冲击制造业利润，经济K型分化仍在加剧，利润增长集中在上游资源和科技行业，下游消费品制造利润承压，出口顺差继续创新高。

　　资金面上，中美利差仍在高位，资金需求弱导致Dr007和r007再度双双跌破1.4，但股市风偏也较低成交低迷。

　　贵金属

　　贵金属周三盘面整体维持震荡盘整格局，美元指数和美债利率窄幅波动驱动贵金属。

　　货币政策预期层面，美债收益率高位震荡，10年期美债收益率持续围绕5.10%上下震荡。当日20年期美债拍卖落地，整体承接相对可控，但长端供给压力依然存在，但暂时没有触发新一轮利率快速上行。利率端紧缩定价维持稳定，美联储高利率维持更久的预期没有明显抬升。汇率端方面，美元指数维持高位震荡，日内没有出现明显单边行情，对贵金属的估值约束保持中性。

　　油价与地缘端，地缘溢价暂时平稳，油价没有出现大幅异动，能源通胀预期对盘面的扰动偏弱，未大幅影响贵金属走势。

　　权益与流动性层面，Meta盘后披露财报，营收创出新高，带动盘后股价上行；但同时公司上调2026年资本开支指引下限，市场对AI资本开支持续挤压流动性的担忧升温。权益市场波动下，白银对权益和资金流动性敏感度更高，跟随权益情绪来回震荡。

　　整体来看，高利率未继续冲高缓解贵金属压力；但20年期美债拍卖尾部走弱叠加权益端流动性预期反复，贵金属短期继续保持区间震荡整理。

　　国债

　　国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.38%报117.980元，10年期主力合约跌0.10%报109.870元；现券收益率多数上行，10年期、30年期活跃券分别收1.63%、2.0625%，利差约43bp。

　　昨日官媒发文强调避免将央行操作机制改革当作降息炒作，谨慎情绪延续至今日。早盘10年期活跃券基本平开在1.624%后窄幅震荡，央行7天逆回购零投放、仅开展800亿元隔夜逆回购，净投放240亿元，资金面整体偏松但观望加重。午后A股震荡走弱，股债跷跷板支撑有限，匿名隔夜1.25%供给消失，资金面略有收敛，止盈盘涌出，10年期活跃券收益率小幅上至1.63%，30年期活跃券最高触及2.065%附近。期货收盘前多空围绕关键点位博弈，国债期货全线收跌；15:15后期货收盘后现券情绪转弱，收益率出现一波较明显上行，30年期活跃券回到2.0625%附近。

　　现券长短端均上行，10年期、30年期活跃券收1.63%、2.0625%，分别+0.5bp、+1.15bp；央行7天零投放、800亿元隔夜逆回购，净投放240亿元，资金面偏松转均衡；DR001、DR007分别+0.15bp、+0.51bp至1.2621%、1.3246%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行以800亿元隔夜逆回购替代7天零投放，净投放240亿元，意图以短期限工具平抑税期扰动，但投放量低于部分预期，资金面由偏松转向均衡，收敛预期升温。短期利多在流动性总体宽松、隔夜工具常态化、配置盘承接尚可，10年期活跃券主力买盘为银行，大行二级债买盘情绪较旺，反映高信用债配置需求；利空则在资金利率已近底部、继续下行空间收窄，税期与政府债缴款扰动渐近，基金、保险和券商卖盘与止盈情绪形成压制。交易盘快进快出、配置盘左侧分批布局的分歧加大。预计短期债市维持震荡偏弱格局，核心关注央行公开市场操作、税期资金面、MLF续作及10年期活跃券1.63%附近、30年期活跃券2.065%-2.07%压力位。

　　金工基差日报

　　金工资金日报