高库存以及储备棉轮出很大程度对冲了减产预期

　　进入10月，我国2026/27年度新棉开始陆续上市。根据中国纤维质量监测中心数据统计，截至2026年10月19日，全国棉花公证检验量达100.15万吨，较去年同期增加17.85万吨。据Mysteel数据显示，截至10月20日新疆机采棉平均收购价约7.47元/公斤，较去年同期上涨1.2元/公斤；新疆棉籽平均收购价约2.63元/公斤，较去年同期上涨0.5元/公斤。按当前机采棉与棉籽收购价测算，新棉加工成本约17370元/吨，较去年同期上涨2533元/吨。新棉收购价同比上涨的主要原因，在于市场对新年度棉花减产的预期。据USDA最新月度报告预估，2026/27年度中国棉花产量为729万吨，较上年度减产50万吨。

　　尽管新年度存在减产预期，但在新棉集中上市前，中央储备棉的轮出有效增加了市场供应。据Mysteel数据显示，今年7月20日至9月29日，中央储备棉累计上市总量为41.20万吨，成交总量达40.90万吨，成交率高达99.25%。另一方面，当前棉花商业库存处于历史高位。截至10月16日，全国棉花商业库存为239.43万吨，较去年同期大幅增加89.60万吨。总体而言，在供应端，当下的高商业库存与前期中央储备棉的密集轮出，已在很大程度上对冲了新年度减产带来的供应收缩预期。

　　宏观偏鹰，旺季过后棉花或有下行的可能

　　当前，美联储正处于新一轮加息周期中。此轮紧缩的起点，源于美联储在经历了2024至2025年长达一年多的降息周期后，因通胀再度抬头而被迫转向鹰派。2026年9月，美联储全票通过加息25个基点。这是自2023年7月以来、时隔三年多的首次加息，标志着其货币政策立场的实质性转向。从目前市场预期来看，2026年年内还将至少加息一次、甚至两次。值得注意的是，尽管当前名义利率绝对值并未触及历史极值，但在通胀自高位显著回落的背景下，剔除通胀因素后的实际利率已攀升至相对高位。这种高实际利率环境不仅会抬升全社会的资金成本，更将对大类大宗商品的整体估值形成系统性压制，进而对棉花定价构成利空。

　　进入10月，棉纺行业正处于传统“金九银十”的旺季周期。从样本行业数据来看，今年棉纺企业开机率略高于去年同期。据Mysteel数据显示，截至10月16日，样本纺纱厂开机率为69.4%，较去年同期提升3.8个百分点；样本织布厂开机率为39.2%，较去年同期提升1.6个百分点。与此同时，郑棉1-5合约价差呈现走强，现货价格指数亦小幅反弹，整体表现符合季节性规律。然而，期货市场价格重心却呈现缓慢下移态势，反映出市场对未来预期仍偏悲观。从中期维度来看，当前高企的商业库存与前期中央储备棉的密集轮出，已在很大程度上对冲了新年度减产带来的供应收缩预期。叠加宏观预期偏鹰，预计在旺季需求阶段性兑现后，棉花价格或将面临较大的下行压力。

　　免责声明

　　五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。

　　本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。

　　本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。

　　版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。

　　研究报告不代表公司观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。