有色

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　　摘要

　　随着今年印尼镍矿配额靴子落地，镍价运行逻辑已从印尼政策扰动转向基本面现实。成本方面，印尼镍矿价格明显下跌且转为贴水，镍中间品价格也承压下行，精炼镍成本支撑偏弱。供需方面，利润亏损状态下产量减少；终端需求整体疲弱，其中三元电池市占率持续走弱。预计短期镍价向上修复空间或相对有限，去年底11.011.2万元/吨低位区间具备一定底部支撑。后续需关注印尼政策、精炼镍库存及宏观扰动。

　　01

　　印尼镍矿配额政策溢价消退

　　印尼镍矿配额政策是贯穿今年镍价的核心主线。去年12月中旬至今年5月底，印尼大幅削减镍矿配额举措从原料收紧与资金情绪两方面利多镍价。6月起，由于印尼镍矿配额年内修订机制的存在(每年7月1日至7月31日为当年配额修订申报窗口期)，市场博弈重心转向“镍矿配额增加预期”，印尼政府公开表态消息及代表性企业配额消息皆对镍矿配额增加预期带来扰动。9月10日，PT Weda Bay Nickel公告已获批镍矿补充配额并开始重启采矿作业，成为市场验证印尼镍矿供应改善预期的关键信号，镍价加速下跌。10月16日，印尼能矿部公布今年镍矿配额总额2.9亿吨，较年初2.6亿吨初始配额补充0.3亿吨，与印尼镍冶炼厂用矿需求维持紧平衡，印尼镍矿配额靴子终于落地，镍价运行逻辑回归基本面。

　　表：2026年度印尼镍矿配额关键消息梳理

　　资料来源：Mysteel SMM51不锈钢广州期货

　　02

　　成本支撑偏弱

　　从印尼镍矿来看，今年以来镍矿价格先涨后跌走势与镍矿配额先紧后松状态形成印证。10月上半月，印尼1.6%品味镍矿基准价61美元/湿吨，较9月下半月跌幅2.25%，而印尼1.6%品味镍矿实际成交价格跌至59.5美元/湿吨，镍矿升水首次转为负值，并且相较9月下半月跌幅达8%，反映印尼镍矿现货供应明显增加以及镍产业链成本支撑走弱。10月下半月，印尼1.6%品味镍矿基准价进一步下跌2.91%至59.12，美元/湿吨，印尼1.6%品味镍矿实际成交价格也下跌3.16%至57.62美元/湿吨，镍矿现货继续处于贴水状态。

　　图：印尼1.6%品味镍矿成交价格(美元/湿吨)

　　数据来源：Mysteel广州期货

　　从中间品来看，中间品价格承压下行，主要原因在于：一是硫磺价格随着到港量恢复而下跌，据SMM资讯，印尼硫磺CIF价格已从6月最高点1275美元/吨逐步下移至885美元/吨，跌幅31%，MHP成本随之下移；二是镍钴价格下跌带动折扣系数走弱；三是下游采购积极性不足，对中间品价格有所压制。

　　图：镍中间品港口价格(美元/金属吨)

　　数据来源：Mysteel广州期货

　　从生产成本来看，精炼镍行业普遍亏损，据SMM数据，截至10月20日，外采MHP生产精炼镍成本为125943元/吨，利润率为-6.9%；外采高冰镍生产精炼镍成本为129325元/吨，利润率为-9.3%。

　　图：精炼镍外采工艺生产成本(元/吨)

　　数据来源：SMM广州期货

　　03

　　库存压力未加深

　　从供应来看，亏损状态下多家精炼镍厂下调开工，精炼镍产量继续下滑，据Msyteel数据，9月，我国精炼镍产量2.87万吨，环比下降0.7%，同比下降22.1%；今年1-9月，我国精炼镍产量合计29.42万吨，同比下降8.1%。

　　从需求来看，不锈钢领域及合金电镀领域对镍需求存在韧性但缺乏有效增量，三元电池领域需求表现疲弱，这体现在两个方面：一是三元电池在新能源汽车动力电池中的市占率不断收缩，1-9月，三元电池装车量97.9Wh，在动力电池总装车量中占比17%，其中，9月，三元电池装车量12.3GWh，在动力电池总装车量中占比仅14.1%；二是从三元正极材料、三元前驱体到硫酸镍自5月中旬以来现货价格持续下跌。

　　图：我国精炼镍产量(吨)

　　数据来源：Mysteel广州期货

　　从库存来看，产量下降使现货供应压力有所缓和，海内外精炼镍库存虽然存量仍处于绝对历史高位水平，但在边际变化上并未延续积累趋势，国内社会库存缓慢去化。据Mysteel数据，截至10月16日，中国精炼镍社会库存120574吨，周环比下降1.24%，较6月库存高点下降11.31%。

　　图：精炼镍社会库存(吨)

　　数据来源：Mysteel广州期货

　　04

　　后续展望

　　随着今年印尼镍矿配额靴子落地，镍价运行逻辑已从印尼政策扰动转向基本面现实。镍矿及镍中间品成本走弱，终端需求乏力，全球存量库存高企，短期镍价向上修复空间或相对有限。鉴于今年印尼镍矿配额较去年减少0.89亿吨、印尼修改镍矿基准价公式增加税基成本、硫磺价格仍明显高于去年，预计去年底11.0-11.2万元/吨低位区间或形成一定支撑。此外，关注印尼计划管控镍半成品冶炼的政策进展、精炼镍库存变化以及宏观扰动。

　　风险提示：印尼政策超预期利多；海外宏观超预期扰动；精炼镍超预期减产。

　　文章编撰时间：2026年10月20日

　　分析师：李莎莎

　　期货从业资格：F03121221

　　投资咨询资格：Z0022995

　　邮箱：li.shasha1@gzf2010.com.cn

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