黄金的分析框架：短期看美债利率，中长期看美元信用。当前面临的"油涨金跌"，就是油价推高通胀、带来加息预期、美债利率上行，金价就跌。中长期当各国央行不拿美元、不拿美债，就会用黄金来替代。特别是2022年4月份俄乌冲突，大家发现俄罗斯的海外资产是可以被随时冻结的，什么东西是最扎实的呢？那就是黄金。所以黄金这波大的行情其实是从央行购金开始的，央行购金的背后就是去美元化。

　　黄金未来走势：短期看好金价走势、中长期空间依然较大。短期来看，中东战事还没有彻底结束，石油价格最近又摸到了100美元以上，可能有一个冲高回落。如果能够回落到七八十甚至更低的水平，对通胀的压力就会减小，黄金的价格就有上行的动力。参考上半年金价调整时的情况，我们认为3900美元/盎司～4000美元/盎司可能就是黄金中期或者说这两年的相对底部。而且考虑到美国的经济数据，剔除事件驱动因素外，可能也没有那么理想，很难有持续大幅加息的基础。所以对于黄金四季度的走势，我们还是比较看好的。中长期来看，去美元化的过程中，黄金未来发展的空间也是非常大的。

　　黄金ETF(518800)投的金交所AU9999的黄金合约，背后是金库里一条条实物金砖，由国家信用担保。带"股"字的黄金股ETF、黄金股票ETF买的是挖矿、开采黄金的公司。所以，一个是黄金商品，一个是相关上市公司的集合。区别在哪？实物黄金的分析框架相对简单，短期看美债收益率，长期看美元信用；但黄金股票是权益资产，除了黄金的投资逻辑，还要看宏观面、资金面、政策面、基本面、估值等等，所以更复杂、波动也比实物黄金大。

　　从产业角度看，资源品的利益分配确实在向有矿产资源的企业倾斜。拿铜来说，能开出来的铜矿非常有限，一方面受环保ESG影响，另一方面受限于资本开支扩张速度，一个铜矿开出来可能要十年；需求端，新能源要铜，AI又驱动电力需求，"AI的尽头是算力，算力的尽头是电力"，都需要大量铜支撑。有数据显示，铜精矿现货加工费甚至暴跌到个位数甚至负数，中游冶炼厂每炼一吨铜甚至亏钱，可上游"家里有矿"的公司利润反而在扩张。对应到产品来看，有色金属ETF走的是全产业链逻辑，包括上游的矿开采、中游的冶炼加工等，标的指数去年涨了92%多；矿业ETF的区别就在于突出"家里有矿"——编指数时先把主营业务有"矿"字的公司放进备选池，再筛出前40名最大最强的，权重更集中，去年涨了106%，是去年全市场有色类ETF里涨幅最多的。

　　黄金的建议配置比例是10%左右，就算非常看好，也不要超过30%——中国央行去年底接近9%，22年全球央行约15%，现在25%左右，个别央行超了30%就开始卖，30%可以说央妈都忍不了，那你也不要忍。还要提醒：黄金可不是百分之百赚钱的，2012年"中国大妈抢金"那个高点，到2022年、2023年才突破，中间用了十年。而且近十年金价的最大回撤接近50%，波动并不小。黄金虽好，切勿贪杯，一定要结合自己的能力圈去选。

　　风险提示：

　　投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

　　基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

　　板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

　　文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

　　以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

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