3月13日，受国际金价大涨带动，贵金属概念股开盘冲高。截至收盘，四川黄金涨停，紫金矿业、银泰黄金、西部黄金拉升涨超5%。

　　受到近期美国硅谷银行倒闭的事件影响，全球资产避险情绪大增，黄金具有特殊的商品属性、投资属性和货币属性，并有一定的“逆周期”性，它的投资逻辑该怎么看呢？本文将详细解析。

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　　美国加息周期已到了关键点

　　随着联储加息周期的推进，美国对利率敏感的行业的脆弱性日益突出。就拿技术产业来说，由于融资成本持续上升，美国技术产业的景气度也有下降的趋势：技术产业的下岗率在最近几个月一直在上升，而且明显高于整个非农产业。而技术行业的下行压力也进一步向外扩散。

　　最近备受瞩目的硅谷银行(SVB)，在美联储加息期间，其资产端的债券投资部分出现了巨额“浮亏”，而其负债端的储户以创业科技企业为主，当创业科技企业开始大规模提款时，负债端的挤兑压力迫使 SVB不得不砍掉仓位来应对流动性压力，从而使“浮亏”变为“已实现”亏损，流动性压力进一步加剧。

　　这件事在今早美联储和美国财政部的联合声明下已经告一段落，大概率不会造成系统性风险。目前更值得考虑的是，随着加息周期的进一步推进以及货币政策的时滞性，未来是否会出现更多的类似事件，也就是“持有大量债券的金融机构+脆弱部门对于负债端的抽离”以触发流动性压力。

　　美联储加息进程正两难选择：控制通货膨胀还是保护脆弱行业。在过去十年中，金融+科技部门以及2020年以来政府部门的债务过大背景下，产生了一种必然的平衡需求：究竟是通过实际的通货膨胀来降低金融资产的实际价值，还是通过金融资产的危机减值来降低其价值，最终的平衡路径并不明朗，但方向是明确的。

　　02

　　黄金价格上涨或是长期趋势

　　2021年至今的商品价格上涨和通货膨胀，在市场上的主流观点看来，似乎是天崩地裂，无法无天，令人毛骨悚然，不可避免地达到了顶点，但从历史的发展来看，这或许只是一个序曲，正如丘吉尔所说的那样：“是开始的结束”。

　　正是2021年的这一波升势如此猛烈，暴露出了蓄势已久的力量。也正是这种暴涨，才说明了过去一段时间以黄金为代表的资源股急速下跌和回调的必然性，就像是高中政治课本上说的“事物发展的规律是波浪式前进”一样。

　　如今黄金价格的价格逻辑有些复杂。短期内，由于非农就业数据强劲，经济依然具有韧性，通胀问题依然存在，市场普遍预期美联储加息将难以完成，而 CME观察表明，本轮加息结束的概率将大幅提高至525-550，金价将在短期内承受压力。

　　中长期来看，尽管通胀回落将为实际利率腾出空间，但长期预期降息将推动实际利率向下走，利好金价。另一方面，中央银行购买黄金的数量也大幅增加，这是最强的需求增长源。此外，由于地缘政治的紧张局势，黄金的配置价值也是相当可观的。

　　一般来说，商品价格大涨后，会引起供给端的反应，增加企业利润，进一步扩大资本开支，导致产量上行，远端价格会有下行压力，存在明显的“自我减速机制”。

　　但这一规律对黄金却不适用，因为黄金的供给相对稳定，金融属性较强，与美元的实际利率变化关系密切，黄金价格的上扬将刺激黄金投资需求，黄金类股票将会出现戴维斯双击，表现出比黄金更强的弹性。尤其是矿产品和黄金产量和销量均有显著增长的公司，在金价上升期业绩弹性将更加显著。

　　黄金股可以一定程度上看做是黄金的远期看涨期权，是黄金良好的投资选择。民生证券建议关注赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。

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